视源股份:Q3旺季持续强劲,毛利率回升、净利润表现超预期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马晓天 日期:2018-12-19

公司前三季度业绩超出预期。公司前三季度实现营业收入120亿,同比增长60.83%;营业成本95亿元,同比增长61.15%;实现毛利25亿元,同比增长59.61%,毛利率为20.95%,下降0.16个百分点;归母净利润8.5亿元,比上年同期增长42.53%,扣非后为8.2亿元,比上年同期增长35.22%。公司业绩喜人,超出此前预期。

    Q3为旺季增速强劲和毛利率的回升,提振整体业绩。2018Q3为公司的传统旺季,学校暑假为大量的平板和信息化设备交货安装期。Q3实现营收58亿元,比上年同期增长54.84%;

    毛利率为22.22%,同比增加了1.67个百分点,比18H1提升1,18个百分点。公司毛利率一直受到电子元器件涨价扰动,在上半年持续承压,Q3的毛利率提升对净利润大有助益。

    费用率方面,三项费用率基本维持稳定。公司前三季度销售费用率为4.35%,同比下降0.12个百分点;管理费用率为2.95%,同比下降4.12个百分点,但由于18年三季报将研发费用单列,加回研发费用后(去年同比口径)的管理费用率为7.25%,同比增加0.18个百分点;财务费用率为0.17%,去年同期为-0.35%。

    交互智能平板板块: 教育业务方面希沃在交互智能平板市场继续保持市占率第一的领先优势,旺季持续强劲表现。新增的教育信息化全套解决方案陆续开始贡献收入。企业服务业务方面MAXHUB 高效会议平台初步完成全国线上线下的渠道布局,建立大客户直销体系,推进符合预期。传统TV 板卡业务今年上半年表现超出预期,为全年增速奠定基础。

    业绩稳定增长,略上调盈利预测、维持增持评级。公司以原主业稳定增长为基石,教育业务在大体量下保持可观增速,新业务提供超预期可能性。此外研发费用还不断投向智慧医疗、汽车电子、工业自动化、智慧零售等新兴领域,有望持续迸发新生。我们预计公司2018-2020年净利润为9.66、12.77、16.25亿(原预测净利润为9.54、12.64、16.03亿元),EPS 为1.48、1.95、2.48元(原预测EPS 为1.47、1.94、2.46元),对应PE 为36、27、22倍。维持增持评级!

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