三安光电三季度点评:单三季度毛利率处于下行通道,LED价格需持续关注,集成电路业务逐步兑现

三安发布三季度报,收入较去年同期略有增长,扣非后净利率与去年同期持平,符合市场预期。公司前三季度收入为63.93亿,同比增长为1.76%,归母净利润为25.94亿,同比增长为9.09%。单三季度来看实现收入22.20亿,同比增长为0.19%,环比下降0.37%,实现归母净利润7.41亿,同比下降14.14%,环比下降16.27%。其中单三季度扣非后净利润实现6.64亿,较一季度7.92亿下降16.16%,较17年单三季度6.57亿,同比上涨1.02%。从扣非后净利润来看,公司整体单三季度业绩表现略显平淡,扣非后归母净利润保持与去年同期持平。

    毛利率处于下降通道,高存货尚未得到较大改善,预计四季度LED芯片行业价格依旧会下降。公司公布18单三季度的毛利率为44.46%,较18年年二季度毛利率46.92%出现下滑,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位,其中三安光电存货水平从Q2的24.88亿增长Q3的25.78亿,考虑到化合物半导体原材料对存货的的增加,其LED相关存货未有上涨。行业内公司相关存货均有上涨,其中华灿光电Q3增加存货3.09亿达到12.38亿,乾照光电变动不大。考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,中游封装厂主要客户未必会在18Q4加大采购力度,行业芯片价格预期还会下降,行业消化17年大幅扩产带来的产能过剩至少需2-3个季度。

    330亿南安项目建设逐步进场。公司固定资产在3季度底较2季度底开始出现增长,达到87.40亿,其中二季度底为83.63亿,其中在建工程中的一部分项目也会随着公司产能逐渐达产,与我们之前的预计基本一致:在第三第四季度增加公司的固定资产数额,不断推进化合物半导体市场。同时,化合物半导体项目也会不断进展,在市场拓展与产能达产等多个角度均有不错的表现。三安集成本年三个季度共实现销售收入1.19亿元,特别是电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展,公司后续将会继续加大力度开拓市场,积极提升公司销售收入,确保公司年度经营业绩稳步增长。

    我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值37.62亿/48.88亿/55.66亿不变,未来2年CAGR为21.64%,对应的EPS为0.92元/1.20元/1.36元。维持“买入”评级。

    风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。