通威股份:业绩略超申万宏源预期,成本优势是核心竞争力

事件:

    公司于2018年10月26日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润16.60亿元,同比增长8.59%;基本每股收益0.4275元/股,同比增长8.59%。

    投资要点:

    业绩略超申万宏源预期,产能释放带动业绩增长。报告期内,公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润16.60亿元,同比增长8.59%。公司前三季度销售毛利率及销售净利率分别为18.83%、7.84%,与去年同期基本持平;经营活动产生的现金流量净额为17.41亿元,较去年同期增长4.66%。由于整个产业链遭遇政策变化,导致光伏产业链价格大幅下滑,但是公司在市场占有率提升和成本管控上经营得当,盈利能力指标以及现金流情况略超申万宏源预期。

    低成本多晶硅陆续投运,产能规模步入第一梯队。公司包头2.5万吨高纯晶硅项目于2017年10月启动,并计划于2018年10月30日正式投产,预计超过70%产能将用于满足P 型和N 型单晶客户的需要,继续推进国产硅料替代进口的过程。公司乐山2.5万吨高纯晶硅项目预计于2018年12月投产。基于技术工艺完善、生产效率提高、经营能耗下降,预计新建产能生产成本将降至4万元/吨以下。新建项目全部投产后公司高纯多晶硅的实际产能将达到8万吨/年,产能规模步入第一梯队,且拥有较强的核心竞争力。

    电池片工厂满产满销,非硅成本持续下降。太阳能电池业务方面,公司一直处于满产满销状态,在目前5.4GW 高效太阳能产能基础上,正在建设合肥二期2.3GW 高效太阳能电池及成都三期3.2GW 高效太阳能电池等规模化项目,预计将于2019年1月前相继建成。新建的5.5GW 高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,电池片转换效率达到22.05%,非硅成本预计在目前基础上继续下降10%。

    控股股东回购股票,坚定看好公司经营发展。公司控股股东通威集团以自有资金向员工持股信托计划的原优先级份额委托人购买2.4亿份优先级份额,占信托计划优先级份额的44.44%。相关工作已于2018年8月20日办理完成。10月26日公司发布公告,拟以总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元回购公司股票,我们认为管理层坚定看好公司经营发展前景。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏行业老兵,近年来在成本管控和市占率提升上都有不俗表现,未来市场份额有望持续提升。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润18.06亿、30.90亿、34.78亿,对应EPS 分别为0.47、0.80、0.90元/股,目前股价对应PE 分别为13倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。