爱尔眼科:前三季度收入净利润双增长40%,内生增长持续强劲

2018年前三季度收入增长39.75%,扣非净利增长40.14%。2018年前三季度公司收入61.24亿元,增长39.75%,归母净利润8.95亿元,增长41.43%,扣非净利润9.2亿元,增长40.14%,基本EPS0.3803元(对应当前股本摊薄后0.3768元),符合预期。三季度单季收入23.44亿元,增长30.8%,归母净利润3.86亿元,增长42.53%,扣非净利润3.93亿元,增长34.7%。

    从外延和内生业绩拆分看,公司18年前三季度外延业绩贡献主要来自美国AW Healthcare(17年4月并表)和欧洲CB(17年9月并表),以及收购太原爱尔、东莞爱尔、昆明爱尔等医院的部分少数股权。扣除外延并购,公司收入的内生增长约26.4%,归母净利润的内生增长约30%,扣非净利的内生增长约29.1%,因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动18年前三季度业绩高增长的主要原因。

    核心业务预计延续高速稳健增长,不断加强科教研平台。我们预计前三季度三大核心业务延续上半年的稳健增长,上半年屈光业务收入增速超过84%,白内障业务受到医保控费等因素影响收入增长17%,在老龄化加速的趋势之下,我们认为白内障市场空间依然巨大;视光业务收入增长29%。公司预计今年将通过布局视光门诊部等方式提升患者流量,重点布局视光业务。同时,公司进一步完善科教研平台,成立了爱尔眼科角膜病研究所;正式启动全球近视眼大数据多中心研究项目,将强化人类近视眼发病机制领域的研究;在仿生组织工程角膜的构建和移植研究方面取得进展。此外,公司主办多场学术会议如2018屈光手术国际论坛、2018屈光性白内障手术新进展国际会议等。

    投资设立湖南亮视长星医疗产业基金,体内外双轮驱动加快布局地级和县级医院网络。公司公告全资子公司拉萨亮视拟以自有资金1.9亿元作为有限合伙人投资设立湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业,湖南亮视长星医疗产业基金总规模10亿元,经营期暂定为5年。

    公司通过产业基金的方式有望加速全国医院网络建设。目前公司体内共有260余家医院,今年将重点加快推进各地县级医院网络纵向布局和省会城市“一城多院”的建设,纵向推进省域内分级连锁体系的建设;横向推进同城分级诊疗体系,拓展眼视光中心和社区眼健康服务模式。

    毛利率下降0.63个百分点,期间费用率下降2.9个百分点。2018年前三季度公司毛利率47.83%,下降0.63个百分点,主要由于高端术式导致材料成本上升,以及去年同期毛利率水平较高,但医院的规模经济效应不断提升,预计毛利率将维持平稳。期间费用率25.34%,下降1.9个百分点,其中销售费用率10.84%,下降1.91个百分点,主要由于随着品牌效应的增强,老医院的销售费用持续下降;管理费用率14.04%(包括研发费用),提升0.52个百分点,主要由于公司加大医疗人才自主培养和临床应用研究;财务费用率0.46%,下降0.52个百分点。每股经营性现金流0.5163元,提升3.4%,运营保持稳健增长。

    医疗服务皇冠上的明珠,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大。我们维持公司摊薄后18-20年EPS 预测为0.42元、0.56元、0.75元,分别增长35.2%、34%、33.6%,对应市盈率分别为65倍、49倍、37倍;维持增持评级。