中设集团:规模化效应带来费用率优化,拟回购股份彰显发展信心

公司2018年前三季度净利润同比增长35%,基本符合我们的预期(33%)。公司前三季度实现营业收入26.4亿元,同比增长63.4%;实现归属于上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长35.2%。其中3Q2018实现营业收入9.35亿元,同比增长55.5%;实现归属于上市公司股东净利润0.75亿元,同比增长27.4%。报告期内EPC 业务扩张占比提高导致净利润增速低于营业收入增速。

    EPC 业务占比提升致使毛利率同比下滑6.37个百分点,净利率同比下滑1.85个百分点。

    2018年前三季度公司综合毛利率为30.2%,同比下降6.37个百分点,由于EPC 业务扩张占比提高以及期间费用所产生的节约效应,净利率同比下滑1.85个百分点。加回研发费用,期间费用率同比大幅下降6.63个百分点至15.4%,其中销售费用率下降2.46个百分点至4.49%;管理费用率下降4.28个百分点至10.5%;财务费用率提升0.11个百分点至0.47%,主要由于报告期内短期借款同比增加1.66亿元所致;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.84个百分点至4.22%,综合影响下公司净利率下滑1.85个百分点至9.37%。

    收现比下降,经营活动现金流量净额同比多流出0.64亿元,主要系营收规模和职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出大幅增加,其中支付给职工以及为职工支付的现金7.57亿元,同比增加1.61亿元,1-9月职工薪酬约6.94亿元(支付给职工以及为职工支付的现金+本期末应付职工薪酬-上期末应付职工薪酬),同比增加0.7亿元。公司前三季度收现比77.2%,同比下降8.96个百分点,应收票据及应收账款同比增加9.44亿元,存货同比减少0.29亿元,预收款同比增加1.7亿元;付现比63.3%,同比下降3.64个百分点,应付票据及应付账款同比增加2.02亿,预付款同比增加0.34亿元。

    公司上半年新签订单快速增长,在手订单充足。2017年新签订单51.4亿,同比增长超过30%,2018年上半年新签33.7亿元,同比增长26.9%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.4亿元,同比增长18.8%,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,公司在手订单充足,随着政策转向基建行业景气度逐渐提升,未来业绩转化拥有较好保障。

    限制性股票激励激发员工活力。公司2017年完成第一期限制性股票的授予,向142名员工授予352万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁条件为2017-2019年各年度净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,2017年净利润同比增长41%, 已完成第一期业绩解锁条件。

    拟回购公司股份,彰显对未来发展信心。公司拟通过集中竞价方式实施股份回购,回购资金总额不低于人民币3,000万元、不超过人民币2亿元,回购价不超过20.00元/股,将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划或依法注销减少注册资本,回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为3.94亿/5.20亿/6.66亿,增速分别为33%/32%/28%,对应PE 分别为12X/8.9X/6.9X,维持“增持”评级。