鲁泰A:公司收入稳步增长,套保亏损影响净利润

公司收入增长稳健,套保亏损影响净利润增速,略低于预期。1)18年前三季度实现营业收入50.2亿元,同比增长8.4%。18年前三季度实现归母净利润5.9亿元,同比下降1.2%,扣非净利润5.9亿元,同比增长4%。主要由于公司前三季度套保亏损超6000万元,影响了净利润。2)18Q3实现营业收入17.4亿元,同比增长6.5%。18Q3实现归母净利润2.1亿元,同比增长5.3%,扣非净利润2.2亿元,同比增长24.8%,三季度业绩增长有所回暖。

    毛利率小幅回落,期间费用控制良好,净利率小幅下降,资产质量整体较为良好。1)18年前三季度毛利率回落,单三季度毛利率有所提升。公司18年前三季度毛利率较去年同期下降1.3pct 至29.1%,主要由于长绒棉成本提升明显。但18Q3毛利率上升至31%,预计公司产品提价以及长绒棉价格略有回落带动毛利率上行。18年前三季度管理费用率(研发费用加回)较去年同期下降0.5pct 至9.9%,销售费用率较去年同期下降0.2pct 至2%。净利率较去年同期下降0.7pct 至12.7%。2)资产质量健康,现金流向好。18年前三季度存货较较年初减少1亿元至20亿元,应收账款较年初增加2933万元至3.6亿元。18年前三季度经营性现金流净额较去年同期增加2.9亿元至11.2亿元,现金流持续向好。

    越南产能不断释放,持续完善海外布局,公司业绩有望稳步提升。1)越南产能投放有条不紊,逐步推进海外布局。公司一期项目已经完全落地,目前越南面料厂产能约6万锭纱线及3000万米色织面料,越南制衣厂产能约600万件衬衣,预计越南总产能占公司总产能的1/6左右。2)持续加大越南产能投放力度,提升越南产能占比,规避贸易战的不确定性。公司越南二期项目已经开始建设,目前正在有序推进中。全部投产后将增加7.6万锭纱线、4000万米色纺面料以及300万件衬衣产能。预计越南产能未来占比将提升至1/3以上。越南产能的扩张也能有效减少贸易摩擦带来的不确定性。3)越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显,越南工厂净利率较高。公司越南面料厂18年上半年已实现收入2.5亿元,净利润4000万元,净利率达16%,高于国内工厂5个百分点以上。未来随着越南产能占比提升,将明显拉动公司整体净利率上行。

    公司海外收入占比超六成,人民币持续贬值,公司业绩弹性大。1)公司海外收入占大头,东南亚销售占比提升。公司18年上半年海外收入占比约61%。受贸易战的不确定性影响,欧美销售有所下滑,仅2.1亿元,同比下降7%;但随着公司在东南亚布局逐渐完善,东南亚地区收入同比增长25%至7.6亿元。2)人民币持续贬值,减少汇兑损失,业绩弹性显现。

    人民币贬值不断加速,公司汇兑损失持续缩减。公司17年下半年产生汇兑损失2500万元左右,从18年全年来看,公司业绩弹性较大。

    公司是国内色织布龙头,海外收入占比高,越南产能投放稳步推进,带动业绩持续上行,维持"增持"评级。公司行业龙头地位稳固,具备议价权。公司成本随长绒棉价格波动,产品价格受普通棉花价格影响。预计未来棉价上行,将提高产品价格,改善毛利率;越南产能稳步提升,推动"量"的增长。B 股回购事项稳步进行,目前已回购约5548万股,占公司总股本6%。考虑到纺织企业国内订单波动以及公司套保亏损,下调原有盈利预测,预计18-20年归母净利润为8.7/9.5/10.4亿元(原为8.9/9.9/10.8亿元),对应EPS 为0.94/1.03/1.13元,PE 为10/9/8倍,维持"增持"评级。