阳谷华泰:助剂价格回落致Q3业绩环比下滑,冬季限产有望提振行业景气

公司公告:公司发布2018年三季报,2018年1-9月份实现营业收入15.21亿元(YOY+33.06%),归母净利润3.16亿元(YOY+146.65%),其中Q3营业收入4.67亿元(YOY+13.73%,QOQ-11.92%),归母净利润0.95亿元(YOY+102.51%,QOQ-19.77%),业绩符合预期。报告期内,公司加大市场维护和市场开发力度,按照年度经营计划有序推进各项工程建设及新产能的投放工作,主营业务实现持续稳健增长。

    Q3轮胎开工率下降,橡胶助剂价格下滑,单季度利润环比回落。根据橡胶信息贸易网的统计,Q3轮胎行业开工率较Q2有所下降,全钢胎和半钢胎的开工率分别为70.91%和65.48%,比Q2环比下滑3.73和5.99个百分点。需求下降导致Q3橡胶助剂价格整体呈现回落趋势,促进剂价格降幅约10%,主营产品降价导致公司营业收入和归母净利润环比下降。公司现有促进剂NS 产能2.5万吨、防焦剂CTP 产能 2万吨,当前促进剂NS 成交价稳定在34000元/吨左右,因主要原材料苯胺、硫磺等价格回落,公司仍维持稳定的盈利水平。

    环保压力不减,Q4助剂有望维持高位。在国家加强环保治理、推进化工企业退城进园的背景下,橡胶助剂货源持续紧张,下游客户更加倾向于向产品品质优良、供应能力有保障的企业采购,公司与国内众多大中型轮胎企业形成战略合作,销售渠道通畅,价格稳定性优于行业小厂。阳谷华泰的东营基地位于山东省第一批认定的化工园区内,阳谷本部将进行重点监察点的认定,公司环保达标、长期稳定供货能力优于竞争对手。我国橡胶助剂产能集中于河北、山东和河南等地,随着采暖季到来,冬季限产即将展开,行业供给大概率进一步收缩,橡胶助剂价格有望企稳回升。

    新产能有序投放,新型助剂市场空间广阔。不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,国内每年需求量约 11万吨,但国内高端产品被外资垄断。公司不溶性硫磺目前产能 2万吨,其中1万吨为今年年中新投产的连续法工艺,项目投产后填补了国内在高性能不溶性硫磺领域的缺口,实现了良好的经济效益;明年二期1万吨产能有望投产,有望进一步降低不溶性硫磺生产成本、扩大公司市场份额,成为新的增长点。此外,公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC 等开始实现小批量销售,加速抢占高端助剂市场。公司1.5万吨促进剂M 和1万吨促进剂NS 有望于明年投产,将显著提升公司的市场占有率、巩固行业龙头地位。

    盈利预测和投资评级。上调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润为4.09、4.77、5.06亿元(调整前为3.80、4.51、5.05亿元),当前股价对应 18-20年PE 为 9X、8X、7X。维持“增持”评级。