康恩贝:三季度业绩保持稳健增长,恤彤呈现稳步回升态势

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王金成,郑薇 日期:2018-12-18

业绩延续稳健增长趋势,前三季度扣非净利润同比增长22.08%。根据公司2018 年三季报,前三季度实现营业收入53.94 亿元(+42.57%),归属上市公司股东净利润7.67 亿元(+26.27%),扣非后净利润7.22 亿元(+22.08%)。第三季度由于康恩贝中药公司实行管理层持股带来的股权激励费用2,069 万元,银行借款和发行超短期融资券造成财务费用同比增加938 万元,导致扣非后净利润增速略有放缓。经营性现金流净流入3.24 亿元,同比减少35.80%,支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致;公司收购嘉和生物药业有限公司27.4533%股权支付股权转让款95,255.00 万元,导致投资活动现金流量净流入同比减少。

    “大品牌大品种工程”持续推进,恤彤呈现稳步回升态势。前三季度大品牌大品种工程产品实现营业收入39.41 亿元,同比增长52.25%。其中 “康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“康恩贝”牌三七药酒销售收入分别达到 61,314 万元、26,042 万元、12,667 万元、4,465 万元,同比分别增长 39.87%、143.11%、47.12%和 131.92%;“前列康”牌普乐安及坦索罗辛等系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等品牌及产品同比增长30%左右;“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液通过开发扩大基层、民营医院等市场,销量继续呈现回升态势,前三季度实现实现销售数量7,093 万支,同比增长 16.65%,实现销售收入13.53 亿元,同比增长120.72%,剔除“两票制”销售收入可比口径增长13.26%。

    销售费用同比增长72.56%,主导产品销售规模提升。增加应收账款前三季度销售费用为26.68 亿元,同比增长72.56%,整体销售规模增加的同时相应的销售费用增加,以及贵州拜特逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售费用增加。前三季度应收票据及应收账款为20.30 亿元,同比增长52.93%,主因公司主导产品销售收入增加相应的应收账款增加。资产减值损失989 万元,同比增长59.14%,主因公司应收款项增加,导致应计提的坏账准备相应增加所致。

    估值与评级。并购嘉和生物布局生物创新药,嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景。前三季度业绩整体保持稳健增长趋势,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.34、0.43、0.53元,对应PE 分别为18 倍、14 倍和12 倍,维持目标价8.50 元,继续给予“买入”评级。

    风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。

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