新宝股份:国内外渠道扩张成效显著,备货海外旺季

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入62.52亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长8%,实现扣非归母净利润4.09亿元,同比增长31.79%;对应三季度实现收入24.89亿元,同比增长4.61%,实现归母净利润2.20亿元,同比增长59.18%,实现扣非归母净利润2.46亿元,同比增长87.83%。

    收入增速环比改善:公司Q3收入增速4.61%,相比Q2单季度-4.99%的增速,改善明显。受到汇率波动影响,预计公司出口业务收入有所改善、实现个位数正增长。内销方面,我们预计在自主品牌和为小米等代工业务的增长下,公司自主品牌收入维持较高增速。

    汇率波动致盈利能力改善:公司Q3毛利率和净利率同比分别+1.06pct和+3.03pct。一方面,随着汇率波动,预计出口业务毛利率有所改善,另一方面,预计毛利率较高的内销业务占比提升同样为毛利率提升的主要原因。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别-0.17pct/+0.4pct/-3.23pct,汇率波动带来盈利能力大幅改善,其中,Q3财务费用中汇兑收益比上年同期增加8497万元,到期交割的远期外汇合约产生损失预计约1141万元,剔除上述影响,预计公司Q3业绩同比增长6%。

    现金流状况稳定:截至18Q3末,公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产共计20.76亿元,较18H1小幅减少1.13亿元;应收票据及应收账款共计13.70亿元,较18H1增加3.51亿元,预计主要为销售旺季应收账款未结算以及汇率波动所致,截至18H1末,美元资产折算汇率6.62,对应美元应收账款约6.9亿元人民币,而Q3末美元资产折算汇率6.88,对应7.17亿元人民币,差额0.27亿元;存货9.91亿元,较18H1小幅减少0.68亿元。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金21.63亿元,同比增长1.19%,金额和增速均与收入基本相符。公司存货和应收账款周转天数较18H1分别-7.06天和+3.52天。

    投资建议:西式小家电龙头企业,品类齐全新品研发不断,多品类稳定高速增长;具备较强成本控制能力,转型ODM加强标准化设计,配合自动化共同带来规模效应降低成本;合作品牌摩飞初试OBM进一步增强自主性,商业模式创新打造国内爆款产品,进军国内市场有望受益消费升级。公司三季报业绩超出我们此前的预期,小幅上调业绩预测,我们预计公司18-20年收入增速分别为2.42%、13.20%、13.90%,净利润增速13.82%、16.76%、18.27%(前期为7.78%、19.01%、18.40%),对应EPS为0.57、0.67、0.79元/股,当前股价分别对应12.21x、10.46x、8.84xPE,维持增持评级。

    风险提示:自主品牌不达预期风险,汇率波动风险。