上市保险公司11月份数据点评:核心指标穿越周期,超跌提供配置时机

原保费增速保持稳定,新单受益低基数。平安、国寿、新华、太保1-11月累计原保费依次为6605亿、5123亿、1161亿、3026亿,同比增速依次为19%、4%、12%、15%,较1-10月的19%、5%、12%、15%保持平稳,其中国寿受2019年开门红预售工作发力影响,当期新单保费增速轻微回落。寿险原保费累计增速分别为21%、4%、12%、16%,平安财、太保财累计增速为15%、13%;(2)新单方面,平安1-11月新单1413亿,累计同比增速进一步缩窄至-1%,11月新单95亿,同比增长15%,单月维持两位数增速。

    保险公司陆续拉开2019年开门红预售大幕。当前上市保险公司均启动开门红预售工作,其中国寿启动时间最早且销售高预定利率产品,销售异常火爆,但平安、新华、太保均采取储蓄+保障模式,坚守价值,如平安的爱满分、福满分;新华的多倍保;太保的长相伴等。平安双12财富节新单销售规模较去年降幅预计40%左右,原因在于:第一,产品及考核策略的变化,储蓄+保障模式,规保考核转为价保考核;第二,预售试点晚于去年,且全国未统一启动预售工作;第三,同业竞争激烈;第四,经济下行导致大额保单需求不振。我们认为市场应该理性看待开门红FYP承压,因为市场此前对FYP下降已有所预期,并且各公司主动调整开门红策略,引入保障类产品,预计价值增长远好于FYP增速。我们预计保险公司19Q1NBV有望维持在-10%~0%左右,随后逐季改善,全年实现10%增长。

    长端国债利率下行短期影响有限。2019年经济下行压力较大,但长端国债利率下行对保险公司的影响是否如大家预期的那么悲观?我们认为明年保险公司投资收益率并不一定较差,原因在于:第一,权益市场已处于相对低位,2018年保险公司总投资收益率同比下降的主因在于股市大幅调整,而非利率下行。上半年10年期国债收益率下降41个BP,上证综指跌幅14%,但从18年中报分析来看,太保固定资产收益率5%,同比持平,而权益收益率下降1.3个百分点至1.8%;第二,长端利率下行,短期对投资收益率的影响有限。由于险资固久期较长,新增资金+到期再投资资产占比较少,利率下行短期并不会影响投资收益率。如2016年,10年期国债收益率平均2.86%,同时上证综指、沪深300、上证50涨跌幅分别为-12%、-11%、-6%,但平安、太保、新华、国寿总投资收益率分别为5.3%、5.2%、5.1%、4.6%。

    财险增速进一步放缓,但费用率改善是未来最大的期待。1-11月平安财、太保财原保费增速依次为15%、13%,较1-10月的16%、14%有所放缓,预计为车险放缓所致。新车销量承压,汽车保有量增速放缓对于2019年车险增速有一定负面影响,但一方面,由于“报行合一”的进一步推动,财产险公司费用率有望逐步下行,且手续费等历史遗留问题也在今年三季度得到消化,所得税率将有序下降,极大利好财产险公司;另一方面,银保监会三定落地后,预计财产险所得税抵扣标准放宽政策有望继续推进,直接利好财险行业。