上海医药:商业纯销比例提升至70%,工业板块增长势头强劲

经营规模稳步增长,综合盈利能力提升。公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收1176.02亿元,同比增长18.75%,实现归母净利润33.72亿元,同比增长25.41%;扣非后归母净利润25.67亿元,同比增长4.49%,主要系报告期内公司收购广东天普股权产生的非经常损益以及研发费用大幅增加所致;报告期内,公司研发费用为7.56亿元,剔除研发费用后,扣非净利润为32.21亿元,同比增长11.74%。报告期内,公司经营活动现金流净额为17.33亿元,同比下降-6.09%,主要为报告期内公司营业收入不断提升,应收账款增长所致。报告期内,公司销售毛利率为14.13%,较去年同期增加1.63%,销售净利率为3.37%,较去年同期提升0.21%,盈利能力提升;三项费用率为10.14%,较去年同期增加1.31%,主要为销售费率与财务费用率的增加。

    医药工业持续发力,增长势头强劲。报告期内,公司工业板块实现销售收入142.54亿元,同比增长27.80%,毛利率57.64%,扣除三项费用后营业利润率为10.30%。报告期内,公司重点品种的销售持续提升,60个重点品种1-9月销售收入75.69亿元,同比增长28.91%,继续保持了较快增长。在仿制药一致性评价方面,公司盐酸氟西汀胶囊与卡托普利片率先完成一致性评价,进行重点产品市场的卡位,提升市场份额;盐酸二甲双胍缓释片、头孢氨苄胶囊等12个品规均完成BE试验,48个品规处于临床研究阶段。公司致力于提升其在工业板块的实力,报告期内完成对广东天普26.34%股份的交易,实现对广东天普的绝对控股,两大核心产品普洛安、凯力康1-9月医院终端销售分别同比增长14.4%、34%。在研发创新方面,公司加大研发投入以及与国际优秀的医药研发公司合作,报告期内,公司与俄罗斯BIOCAD公司签署合作备忘录,双方拟将在4个重磅生物类似药和2个生物创新药等领域开展深度合作,积极布局抗肿瘤生物医药领域。

    商业板块恢复增长,纯销比例提升至70%。报告期内,公司医药分销实现收入1030.58亿元,同比增长16.94%,毛利率6.67%,扣除两项费用后营业利润率2.80%,其中医药零售实现收入50.96亿元,同比增长24.05%,毛利率15.12%。扣除两项费用率后营业利润率为0.80%。随着两票制在全国范围内的推行,公司作为全国医药商业龙头,医药商业板块优势逐步体现,纯销比例提升至70%,预计2018年全年,公司纯销比例有望持续提升。前三季度,公司纯销网络覆盖范围逐步加强,先后设立了上药控股贵州及上药控股遵义,西南地区布局逐步提升。在品种代理方面,公司亦具有较强竞争能力,1-9月CDE批准上市的新药中,公司进口代理品种共计16个,12个进口药的全国总代理;同时,公司还拥有两款PD-I新药(Keytruda、Opdivo)全国总代资格等。公司医药商业在分销网络体系,品种代理等方面竞争优势明显。

    估值与评级。公司工业端增长劲头强,商业端有望持续受益行业整合;未来工业与商业有望继续协同发展。

    预计2018-2019年净利润为40.88/46.97/49.25亿元,对应EPS为1.44/1.65/1.73元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:药物研发进度不及预期,营销推广效果不及预期,政策影响,市场竞争加剧,并购整合风险,经营管理风险等。