乐普医疗:业绩保持高速增长,可降解支架有望四季度获批

事件:公司发布三季报,前三季度营收45.84 亿元,同比增长39.33%,实现归母净利润11.43 亿元,同比增长54.89%,扣非后归母净利润为9.80 亿元,同比增长40.50%。其中第三季度营收16.30 亿元,同比增长47.14%,实现归母净利润3.34 亿元,同比增长37.35%,扣非后归母净利润3.10 亿元,同比增长49.54%。公司经营状况优良,业绩持续快速提升,上半年公司处置持有的澳洲Viralytics 公司13.04%股权和子公司Comed B.V.,分别实现投资收益15,006.44 万元和一次性损失约人民币3,200.00 万元。

    前三季度毛利率为73.34%,较半年报的72.80%略有提升,主要源于报告期内公司医疗器械板块和药品板块销售规模扩大所致。

    期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为11.89 亿、4.50 亿、2.64 亿、1.56 亿,占总收入的比例为25.9%、9.8%、5.8%、3.4%,较去年同期提升4.4%、1.9%、1.1%、1.3%,销售费用的增加主要系公司在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加,此外为继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,业务宣传及市场营销人员工资等费用都有所增加。

    前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.47 亿元,同比增长53.06%,主要系随公司销售回款增大,经营现金流改善所致。

    可降解支架获批预期,有望实现戴维斯双击

    根据2017 年年报,公司预计可降解支架有望2018 年获得生产注册,乐普今年初发布2 年期NeoVas 临床数据,NeoVas 在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All MI)等因素上均显示与对照组CoCr-EES 具有非劣性,近期在TCT2018 会议上披露的部分三年期数据也获得了理想的临床数据,预估可以避免雅培Absorb 支架出现的问题,获批后有望带来业绩估值双升。

    布局大病种战略,维持“买入”评级

    乐普医疗近年来通过内生和外延,基本形成心血管全产业链布局,未来十年将延续大病种战略继续扩展业务,包括糖尿病领域、肿瘤治疗、智慧智能医疗。

    根据各业务板块业绩预测,若不包含投资收益,18-20 年净利润预计为12.4亿元(+38.2%)、16.5 亿元(+32.8%)、21.4 亿元(+30.0%),EPS 为0.70、0.93、1.20 元。若考虑投资收益,18-20 年净利润预计为13.6 亿元(+51.6%)、16.5 亿元(+21.0%)、21.4 亿元(+30.0%),EPS 为0.76、0.93、1.20 元,对应PE 为36X、30X、23X。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识,维持“买入”评级。

    风险提示:并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期等。