华宇软件:业务拓展加速,全年高增长可期

事件。公司10月28日晚发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入16.01亿元,较去年同期增长19.53%;归母净利润3.06亿元,同比增长35.25%;归母扣非后净利润2.67亿元,同比增长21.21%。单Q3实现营业收入6.05亿元,同比增长23%;归母扣非后净利润8498万元,同比增长32%。

    业绩符合预期,环比营收提速。公司业绩符合三季度预告30%~40%的增长区间,其中单季度营业收入增速23%,扣非归母净利润增速32.26%,相较Q2增速环比显著改善。我们预计收入增长主要来自法律科技业务,该板块半年报增长较少,主要是业务验收节奏影响了确认周期导致,上半年验收节奏延续到Q3可能性较大;因而从前三季度来看,平滑后收入增速符合公司历史业绩增长水平。

    业务维持景气,全年高增长可期。公司正在推进的新一代智慧解决方案正在加速落地,如智慧法院、智慧检务等业务进展顺利。考虑到整体解决方案单个合同额变大,相对应的交付复杂性提升,进而上半年验收的节奏有些靠后,财务角度下半年将是集中确认期。此外,公司重点客户如政法委、司法部、监察委的重大业务推动落地多在下半年,随着验收节奏加速,业绩节奏逐季度回归正常水平概率较高。法律科技之外,公司教育板块业务具有较强的季节性,Q4是收入和利润的主要贡献点。我们预计随着法律科技业务回归正常增速,教育板块业务正常开展的情况下,Q4仍存在环比向上空间,全年高增长可期。

    市场拓展加速,管理效率维持高水平。报告期内,公司销售费用同比增加56.4%,维持了中报以来的高速增长态势,主要是法律科技领域布局全国性营销网络,以及教育板块联奕科技业务带动的薪酬及业务费用增加所致。研发费用同比增长20%,主要是研发在人员上的持续投入,以及薪酬增加导致。公司前三季度剔除研发费用的同口径管理费用略有下滑,可见管理总部以服务职能为主,敦促资金向业务和研发流入。受业务结算季节性影响,前三季度经营性现金流仍为负,但相较上年同期单季度改善明显,预计全年不存在现金流风险。

    投资建议。看好公司在法检领域巩固优势,同时围绕泛政务领域开展布局,深耕行业,拓展以人工智能、大数据为核心的运营和智能数据服务。预计2018/2019净利润5.01/6.56亿元,对应PE19.17/14.64倍。维持“买入”评级。

    风险提示:法律科技行业竞争加速、教育板块增长不及预期、法律大数据