爱尔眼科:眼科龙头三季度业绩优秀,控费能力提升

2018 年Q3 业绩增长41.43%,表现靓丽

    公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度,公司实现营收61.24 亿元,同比增长39.75%,实现归母净利润8.95 亿元,同比增长41.43%,扣非后归母净利润9.20 亿元,同比增长40.14%。整体来看,公司三季度营业收入与净利润表现靓丽,符合市场预期。2018 年Q3,公司经营规模不断扩大,预计各医院门诊量与门诊人次逐步提升。公司品牌影响力持续增加,作为眼科服务领域龙头企业,公司门店网络覆盖全国,海外业务拓展顺利,各家医院收入持续增长,具有较强的规模效应,营业收入与利润有望保持持续快速的增长。单季度来看,2018 年三季度单季,公司实现营收23.44 亿元,同比增长30.80%,环比增加15.31%;实现归母净利润3.86 亿元,同比增长42.53%,环比增长31.89%,三季度单季度整体表现优秀。2018 年三季度公司经营活动产生的现金流净额为12.3 亿元,同比增长62.06%,现金流充沛。

    眼科医疗服务渠道逐步下沉,国际化战略稳步推进作

    为国内非公眼科医疗服务机构龙头,经过多年的发展,公司逐步建立了覆盖全国的眼科医疗服务网络,致力于构建眼健康生态圈。同时,在长期的发展过程中,公司打造了优质的品牌,品牌效应明显。在长期的发展中,公司持续坚持国际化计划战略,构建全球化的发展平台,与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI) 签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。在门店布局上,公司渠道逐步下沉,向三、四线城市进行布局。经过十多年的发展,公司目前拥有了先进的管理技术,优秀的眼科人才,在国内建立了良好的医疗服务口碑,未来有望持续受益国内医疗服务健康需求的提升。

    三费率下降明显,费用管控能力提升

    报告期内,公司销售毛利率与销售净利率分别为47.83%、15.57%,相较于去年同期,盈利能力略有降低。从费用控制上来看,公司三项费用率均有所所减低,2018年前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.84%、13.05%、0.46%,较去年同期,分别下降1.91%、0.47%、0.52%,三项费用率整体下降2.9%。

    费用管控能力提升明显。2018 年Q3,公司资产减值损失0.71 亿元,同比提升明显,主要系应收款增加,预计坏账增加所致。我们认为,随着公司销售规模的经营扩大,成熟门店的数量与占比将逐步提升,有望带动公司盈利能力的进一步增强。

    估值与评级

    作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,2018-2020 年净利润分别为9.50/12.48/16.01 亿元,对应EPS 为0.40/0.52/0.67 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:医疗事故风险、人才流失风险、经营管理风险、市场震荡、并购项目经营不及预期等。