顺丰控股:业务持续多元,55亿收购DPDHL中华区供应链

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明,黄盈 日期:2018-12-18

事件 顺丰控股披露2018年三季报:1-3Q公司收入653.7亿,同比增31.2%,归母净利润30.3亿,同比减16.9%,扣非净利润28.2亿元,同比增6.5%。 同时公司发布公告,公司已与德国邮政敦豪(DPDHL)达成协议,公司全资子公司顺丰香港将以55亿人民币现金收购敦豪供应链(香港)和敦豪物流(北京)100%股权。

    业务呈现多元,毛利率同比下降。 公司三季度业务量增速相比上半年趋缓,7-9月增速分别为28%、28%与25%,但价格环比微升,整体区间在23-25元/件。但由于新业务仍处于培育阶段,三季度加开干线、中转场建设等投入均会带来更高成本,我们认为也会对装载率有所影响,因此三季度公司毛利率17.47%,同比和环比均有所下滑:同比3Q17,毛利率下滑1.81个ppt,环比2Q18,毛利率则下滑2.63ppt。仅看三季度单季,公司毛利额实现39.95亿元,较去年同期增加5.89亿,同比增17.3%。

    业务转型带来销售费用增长,研发费用持续高投入。 从费用角度,公司三季度最突出的在于销售与研发两项。销售收入同比去年增加1.37亿,占收入比重略增至2.13%;此外公司管理+研发费用合计同比去年增加6.05亿(三季度单独分拆出的研发费用为3.91亿,占收入比1.71%)。销售与研发费用的投入,旨在增加客户、优化流程与成本,我们看好公司该部分投入能够在未来释放出较强的规模效应。 55亿收购DPDHL大中华区供应链,综合物流服务商扬帆 公司本次收购标的为敦豪北京与敦豪香港,分别为DPDHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务经营主体,今后该公司将以双方联合品牌展开经营。被收购方做出承诺,即18年息税前利润必须达到2.99亿元,若利润低于此超过10%,则针对超过10%的部分现金补偿。

    公司的目标一直是成为具备行业解决方案能力的物流服务商,本次收购DPDHL大中华区供应链业务,有望实现双赢。于顺丰,DPDHL供应链拥有大量优质的客户基础,涵盖了汽车、医疗、半导体、消费电子等多类高端制造业,拥有丰富的供应链管理经验;于DPDHL供应链,顺丰能够补充其物流能力,双方协同效应明显。

    投资建议:我们考虑公司短期受到投入对利润率水平的影响以及资产盘活的可能,我们将2018-2020年归母净利润预测由49.6、61.0与74.5亿调整至46.3、56.6与67.3亿,但由于公司在快递行业内具备较强的竞争优势,时效件壁垒深厚,向综合物流服务商的开拓路径清晰,本次对DPDHL供应链的收购具备重大意义,维持买入评级。

    风险提示:行业增速超预期下滑;新业务不及预期;收购事项低于预期

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