金圆股份:业绩稳健发展,危废加速迈进

18Q3业绩表现稳健,危废加速迈进根据公司三季报披露,18Q3公司实现营收/归母净利润21/2亿元,同比+13%/14%,18Q3现金流较好,经营性现金流净额达到2.3亿,公司业绩表现总体稳健,我们预计伴随危废项目持续落地,未来公司盈利有望提升,预计2018年归母净利润5.5亿,采取分部估值法,给予建材业务18PE9-10倍,环保业务18PE20-24倍,对应2018年目标价10.77-12.59元(调整前19.2-20.8元),对应18PE13.99-16.36倍,维持“买入”评级。

    18Q3营收/归母净利润同比+13%/14%,表现稳健。危废项目持续落地是带动公司业绩持续增长的关键,根据18年中报披露,截至18H1已投运危(固)废项目5个,产能约40万吨,在建或规划危(固)废项目9个,产能约100万吨,18H1环保业务实现净利润0.97亿。我们认为上述趋势正在延续,18Q3公司实现营收/归母净利润21/2亿元,同比+13%/14%,其中由于处置固定资产等带来0.23亿非经常性损失,预计18Q4大概率不会出现类似情况。此外,18Q3现金流较好,经营性现金流净额达到2.3亿,前三季度ROE(摊薄)/扣非后ROE(摊薄)同比+2.2/1.4pct,我们预计伴随危废项目持续落地,公司盈利有望进一步提升。

    传统危废项目稳步推进,水泥窑协同加速迈进。根据公司公告,18Q3新增投运危废处置业务子公司林西富强,核准危废处置规模10万吨/年,截至9月公司已投运危(固)废处置产能50万吨左右。水泥窑协同处置危废方面,公司凭借先发优势+成熟技术+合理利益分配机制加速迈进,目前公告储备水泥窑协同项目21个,总产能约110万吨/年。目前公司下辖36家环保子公司,危废业务板块中,格尔木宏扬/灌南金圆/林西富强已投运、徐州鸿誉/三明南方规划建设中、天汇龙源/天源达/祥城环保/潜江环保/邵阳金圆已取得环评批复,预计年内有望建成徐州鸿誉/天源达/三明南方等项目,进一步新增危废处置产能30万吨。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到目前危废产能进入快速扩张期,期间资本开支和费用开支较大,压低毛利率,且从前三季度环保业务的盈利情况来看,利润释放节奏低于前期预期,因此我们下调18-19年盈利预测,预计2018-20年EPS为0.77/0.99/1.44元(调整前0.80/1.20/1.44元)。我们预测公司2018年归母净利润5.5亿,其中建材业务3亿,环保业务2.5亿,参考可比公司估值水平,给予建材业务18PE9-10倍,环保业务18PE20-24倍,对应2018年目标价10.77-12.59元(调整前19.2-20.8元),对应18PE13.99-16.36倍,维持“买入”评级。

    风险提示:危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不达预期。