中航光电:Q3业绩稳健增厚,军建目标与5G建设双轮驱动

事件:三季报营收与归母净利稳健增长,趋势有望维持全年

    10 月25 日晚公司发布三季报,1-9 月实现营业收入57.75 亿元,同比增长28.34%,归属上市公司股东净利润6.97 亿元,同比增长10.75%,营收与归母净利润均实现稳健增长。同时,公司在三季报发布了业绩指引,2018 年归母净利润有望达到8.25 亿元-9.49 亿元,同比+0.00%-15.00%。

    研发增大稳固技术优势,工程投入加速产业化进程

    2018 年三季度公司研发投入4.42 亿元,同比增加31.11%,占当期营业收入比例7.66%,公司持续增大的研发投入有利于公司形成技术壁垒,稳固技术优势。在建工程方面,三季度公司在建工程为4.02 亿元,较年初增加43.60%,主要是以光电新技术产业基地项目投入为主,持续的投入将加速公司在新业务产品布局的产业化进程。

    国内军用连接器两大龙头之一,需求与毛利率望伴随军建目标持续上行

    公司是航空工业集团旗下专业从事军工防务、高端制造领域提供互联技术解决方案的高科技企业。根据观研天下发布的报告,光电是我国国防军工连接器领域两大龙头之一,产品广泛用于航空航天和军事领域,涉及航空、航天、兵器等全部兵种,对接国内各类重大项目的连接器配套。2018 上半年子公司沈阳兴华(原国营117 厂)营收4.41 亿元,同比+1.58%,整体保持稳健;净利润0.43 亿元,同比-23.68%,我们认为主要是由产品更新换代、毛利润下降所致,但预计随着2020 年军队机械化、信息化目标的临近,军用连接器的需求有望恢复增长,军品升级换代亦将助推毛利率上行。

    5G 牌照望于年底或明年发布,通讯板块望于明年持续拉动民品增长

    通讯业务方面,根据中航光电微信公众号,公司已于2012 年将其高速连接器及线缆组件产品逐步推广到民用通讯领域,相继研发了具有国际领先水平的25Gbps、40 Gbps 和56Gbps 高速产品,在华为、中兴、诺基亚、爱立信、浪潮、曙光等通讯及数据网络企业等民用领域中广泛应用。根据通信世界网消息,我国5G 牌照将于2018 年底或2019 年初发布,预计5G基站建设将于19 年逐步推进,对无线分布基站及数据中心设备硬件设施采购逐步展开,通讯领域预计对连接器的需求将大幅增加。我们认为,公司民品业务望受益5G 基站的连接器需求放量。

    投资建议:5G 行业采购建设略延后,19-20 年营收增速有放缓的可能。18-20年营收增速从22%/30%/35% 下调至22%/28%/26% , 营收从77.61/100.90/136.21 亿元下调至77.61/99.35/125.18 亿元, 净利润从10.52/13.51/17.61 亿元下调至9.49/12.34/15.79 亿元,PE 为 32.63/25.09/19.62x,维持“买入”评级。

    风险提示:下游通讯商5G 落地速度不及预期,军品毛利率下行风险。