紫金矿业:资产减值计提拖累盈利,矿山利润稳定释放

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,邱乐园,孙雪琬 日期:2018-12-18

发布18年三季报,三季度单季业绩同比上升。公司于10月26日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入761.73亿元,同比增长22.90%;实现归母净利润33.52亿元,同比增长51.40%;EPS为0.15元。18年第三季度实现营业收263.59亿元,同比增长7.79%;归母净利润8.26亿元,同比增长16.53%。由于计提资产减值,公司三季报业绩略低我们此前预期,但经营性利润仍符合预期。公司拥有全球领先的铜金多金属矿山资源,铜矿产能中长期持续提升,预测18-20年EPS为0.19、0.24、0.26元,维持公司“增持”评级。

    铜锌矿产量同比增长,矿山盈利能力有所改善。根据三季报,得益于主要产品铜、锌等金属产销量及销售价格同比上升,公司效益实现大幅提升。公司前三季度内矿产铜销售单价为3.58万元/吨,同比增长7.50%;矿产锌销售单价为2.07万元/吨,同比增长6.7%。公司18年前三季度生产矿产铜18.25万吨,同比增长19.44%;矿产锌21.94万吨,同比增长7.76%。前三季度内矿山企业的综合毛利率为48.68%,同比增加2.62个百分点。公司矿山盈利水平上升,金属产量符合预期。

    计提资产减值影响利润,销售和管理费用有所增加。根据三季报,报告期内销售费用为6.41亿元,同比上升12.36%,主要是2018年前三季度产品销量增加所致;管理费用为20.82亿元,同比上升3.31%,主要是部分子公司由基建期转入生产期,管理费用增加。三季度单季,非经常损益项目对公司净利润的影响为-2.43亿元。根据公司计提资产减值准备的公告,公司1-9月资产减值准备金额为7.74亿元,其中7-9月计提减值准备金额为4.56亿元,对2018年7-9月归母净利润的影响为2.58亿元,对公司盈利产生一定影响。

    发布多个矿山收购计划,谋求铜金资源版图扩张据公告,2018年9月15日,公司向Nevsun全体股东发出《要约收购通函》,正式启动对Nevsun的现金收购;9月17日,公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》,拟投资3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTBBOR集团)63%的股权。Nevsun和RTBBOR集团经营海外铜金矿山及冶炼,公司是国际化的多金属矿业巨头,在利润改善的背景下,我们认为资源的扩张有望助力公司在长周期波动中保持成长性。

    多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级。由于公司计提资产减值,出于谨慎适当下调盈利。预计公司18-20年收入为904.19、917.74、936.37亿元,归母净利润为44.23、54.75、60.76亿元,较此前预测调整幅度分别为-8.80%、-1.42%、-1.84%,对应当前PE分别为18、15、13倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE的平均水平23倍,给予18年PE20-23倍,对应目标价区间3.80-4.37元(原3.99-4.41元)。维持“增持”评级。

    风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

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