普莱柯:研发实力逐步转化,业绩逐季加速

事件:公司发布三季度财报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元,较上年同期增28.85%;营业收入为4.31 亿元,较上年同期增13.08%;基本每股收益为0.37 元,较上年同期增27.59%,基本符合我们的预期。

    我们认为:业绩逐季加速,符合我们的判断:第三季度公司归母净利润4266 万元,同比+39.93%,相比一季度业绩增速15.52%和二季度业绩增速32.61%均有提高。四季度公司产品推广有望借力秋防旺季,并且前三季度高新技术等补贴及技术转让收入同比有所下降,我们认为主要为年内的收入确认时间所致,综合考虑,四季度业绩增速有望再上一层楼。

    公司多联多价、基因工程技术平台在禽用疫苗研发生产上已经获得市场认可:前三季度禽苗收入同比+21.52%,且公司产品继续迭代升级,其中,鸡传染性鼻炎二价灭活疫苗(A 型+C 型)已通过新兽药注册初审,鸡新城疫(基因Ⅶ型)-支-流-法四联灭活疫苗正申报新兽药注册,10 月公司公告鸡传染性法氏囊病灭活疫苗(rVP2 蛋白)获得新兽药证书。

    多联多价、基因工程技术平台有望在猪用疫苗研发生产上再次得到验证:我们测算前三季度基因工程等圆环产品收入1 亿元,全年有望收入1.4 亿元。公司10 月公告圆支二连(国内首个圆支二连)获得新兽药证书,其市场广阔,先发卡位优势明显,(1)一针两防,瞄准市场痛点,能显著减少免疫工作量和成本,减少动物应激,增加经济收益;(2)工艺、佐剂上实现突破,毒株上针对流行毒株,免疫力强。我们预计公司圆支二联疫苗 19年有望实现收入5000 万元。

    研发实力逐步转化为新品,技术转让拓宽收入途径:我们推荐公司的重要原因是公司基因工程技术、多联多价技术、反向遗传技术、大肠杆菌表达平台等研发平台上的领先优势,10 月连获三张新兽药注册证书进一步凸显其转化能力。从公司历年研发转化来看,除了自身商品化生产外,产品授权还可以转让,获得一次性知识产权转让利润和未来销售收入一定比例的额外收入。我们预计圆支等新兽药证书今年有望为公司增厚收入(即利润)1500 万。从未来管线及成长空间来看,公司后续伪狂犬疫苗、圆副二联疫苗、口蹄疫疫苗等在未来将逐步成为公司成长的推动力。

    投资建议:我们认为,研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值,而国外动保企业多以研发型企业去给估值,我们认为这是导致国外动保企业估值中枢40 倍以上,而国内仅25倍以下原因之一。我们预计公司18/19/20 年净利润1.9/2.8/3.8 亿元,同比增长66.0%/49.8%/33.3%,继续给予“买入”评级。

    风险提示:批文获批进度不达预期, 疫苗销量不达预期,知识产权转让进度不达预期。