柳药股份:广西医药商业龙头,三季度业绩增长靓丽

广西医药商业龙头增长势头强,2018 年三季度业绩增长34.94%。

    公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度,公司实现营收87.10 亿元,同比增长24%,实现归母净利润3.91 亿元,同比增长34.94%,实现扣非后归母净利润3.90 亿元,同比增长34.81%。加权平均ROE10.76%,同比增长1.96%,基本每股收益1.51 元/股,同比提升34.82%,稀释每股收益1.51 元/股,同比提升34.82%。整体来看,公司三季度营业规模与业绩均实现了较快增长,表现靓丽。我们判断,公司作为广西省内医药商业龙头,医院纯销比例较高,受两票制的影响相对小,另外,在行业调整过程中,公司有望凭借下游医疗机构覆盖广,与医疗机构合作紧密的优势,在行业发展中紧握品种、渠道的优势,抢占先机、获得快速的发展。2018 年三季度单季度来看,公司2018 年第三季度实现营收31.94 亿元,同比增长23.72%,实现归母净利润1.35 亿元,同比增加38.26%。三季度单季度,公司在营收与净利润均实现较为快速的增长,表现优秀。

    2018 年前三季度,公司经营活动现金流净额为-7.57 亿元,去年同期为-9.5 亿元; 2018 三季度单季,公司经营活动现金流净额为-2.55 亿元,去年同期该值为-3.36 亿元,公司现金流状况有所改善。

    产业链延伸,打破发展天花板

    在业务布局上,公司积极进行产业链上下游延伸,培育新的利润增长点。在上游端,公司切入医药工业领域:报告期内,公司收购万通制药60%积极切入工业端,另外在工业端还布局有医大仙晟、仙茱中药等,2018 年上半年,工业端实现收入0.49 亿元,预计全年随着万通制药的收购完成,工业端收入增速还将进一步提升;在产业链下游,公司积极进行零售药店的布局:报告期内,公司完成对友和古城39 家门店的收购,零售布局加快发展,2018 年上半年零售板块实现收入5.69 亿元,同比增长49.21%。

    综合盈利能力提升,费用端略有增加

    报告期内公司实现毛利率为10.29%,销售净利率为4.75%,销售毛利率与销售净利率较去年分别提升0.88 个PP、0.32 个pp。从费用端来看,公司2018 年三季度,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.15%、1.72%、0.43%,三项费用率相较去年同期有所提升。报告期内,公司销售费用为1.87 亿元,同比增加36.12%、管理费用为1.49 亿元,同比增加39.83%,财务费用为0.38 亿元,同比增加632.99%。销售费用的增加主要是随着销售的增加所致,管理费用的提升主要为零售药店租金摊销等增加,财务费用的增加主要系公司对银行的贷款增加所致。整体来看,公司综合盈利能力得到提升,费用端略有增加。

    估值与评级

    作为广西医药商业龙头,公司产业链延伸培育新的发展空间,未来有望保持快速增长。预计2018-2020 年净利润为5.15/6.32/7.64 亿元,EPS 分别为1.99/2.44/2.95 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账风险、业务拓展并购不及预期、零售板块竞争加剧、政策风险、系统性风险等。