星网锐捷:业绩略超预期,期待未来持续快速增长

事件:公司发布2018 年三季报,报告期内实现营收61.86 亿元,同比增长34.28%,归属上市公司股东的净利润4.02 亿元,同比增长48.42%。同时,公司全年业绩预告区间为5.2 亿~7.1 亿元,同比增长10%-50%。

    业绩略超预期,保持持续快速增长势头

    公司18 年前三季度收入61.86 亿元,同比增长34.28%,主要系公司及子公司锐捷网络、升腾公司与德明公司销售业务规模扩大。分业务看,数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。

    公司前三季度净利润4.02 亿元,同比增长48.42%,贴近此前预告(10%-50%)的上限。业绩快速增长,除了主营收入增长和并表效应之外,投资净收益贡献1.17 亿元(主要系凯米网络的被动处置股权收益与剩余股权按公允价值重新计量产生的利得所致),去年同期净收益是900 万元。如果不考虑投资收益,则公司前三季度业绩为2.85 亿元,同比去年(2.71亿元-900 万)增长8.8%。

    从Q3 单季度看,净利润为2.85 亿元,同比增长30%。除了升腾和视易还有一个多月的并表效应,基本反映公司Q3 的实际内生增速。

    同时,公司全年业绩预告区间为5.2 亿~7.1 亿元,同比增长10%-50%,主要系公司营收增长、少数股东权益并表效应以及凯米网络的投资收益所致。假设公司Q4 增速为25%(低于30%,考虑了升腾和视易1 个多月的并表效应影响),则2018 全年业绩有望达6.5 亿元左右。

    毛利率和费用率双降,未来盈利能力有望保持强劲

    公司前三季度毛利率30.64%,同比下降6.88 个百分点,主要跟公司业务结构变化相关。三项费用率33.6%,同比下降5.52 个百分点,反映公司经营效率提升,未来盈利能力有望持续增强。其中管理费用率(包含研发费用10.66%)为13.01%,同比去年下滑2.19 个百分点;销售费用率为12.25%,同比去年下降2.88 个百分点;财务费用率-0.3%,同比去年下降0.45 个百分点,主要人民币贬值产生汇兑收益所致。

    传统业务稳定增长,新业务新模式驱动公司未来业绩持续快速增长

    首先,内生方面,受益于数据中心交换机、企业WLAN 和云桌面等新业务快速增长,公司有望迎来持续稳定的快速增长;其次,资源整合方面,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升;再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司快速开拓市场,企业wifi 业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效;另外,星网视易在数字娱乐和视频应用优势明显,并且沿着O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式,凯米跟腾讯音乐和网易的合作也值得期待。

    国资大股东强势增持,彰显未来强烈发展信心

    2018 年2 月份,国资大股东在二级市场增持公司股票585 万股,均价为18.69 元/股,显示对公司未来发展的强烈信心。另外,二股东新疆维实的减持计划也已实施完毕,公司未来发展更值期待。

    投资建议:公司企业网设备稳定增长的同时,新兴业务迎来持续快速增长,盈利能力持续提升。我们看好公司经营、产品思路创新进一步打开市场空间,以及地方国资整合预期,预计公司18-20 年净利润分别为6.2 亿,7.5 亿,8.7 亿元,对应18-19 年PE 为15x、12x,重申“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧导致产品价格下降,子公司整合效果不及预期。