旭升股份:业绩随Model3放量提速四季度有望延续

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2018-12-18

事件概述:

    公司发布三季报:2018年前三季度,公司实现营收8.25亿元,同比增长53.3%;归母净利润2.30亿元,同比增长42.4%;扣除非经常性损益后归母净利润2.23亿元,同比增长42.0%,业绩符合市场预期。

    事件评论:

    Model3产能加速释放,业绩符合预期。特斯拉三季报显示,Model3前三季度产量为80,142辆,Model X 和S 合计产量达76,392辆。受益于此,公司前三季度实现营收8.25亿元,同比增长53.3%;受原材料价格上升等因素影响,毛利率同比下降4.8个百分点至40.6%。三季度来看,Model3单季度产量由28.578升至53,239辆,公司三季度实现营收3.32亿元,同比增长77.2%,环比增长19.5%;毛利率同比下降0.6个百分点,环比提升2.3个百分至41.9%。三费方面,前三季度管理费用率同比下降0.9个百分点至7.1%,三季度管理费用率同比下降2.8个百分点、环比上升0.4个百分点至7.1%。最终,公司三季度实现归母净利润0.97亿元,同比增长90.1%,环比增长24.4%。

    ModelS、X 销量稳定,Model3产量16W+,增厚公司业绩。据特斯拉三季报显示,特斯拉经过多次产线优化,第三季度最后一周的产量超5,300辆。

    我们预计Model3周产能有望于4季度末达7000辆/周,全年产量预计超16万,有望为公司新增营收超4亿元,归母净利超1亿元。此外,Model S和Model X 前三季度交付量分别达37,130辆和34,680辆,我们预计全年有望突破52,000和48,000辆,有望合计贡献营收超4.2亿元,归母净利润超1.1亿元。

    加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司正积极向奔驰、宝马、长城等整车厂;蔚来、威马等新造车势力;宁德时代等电池生产商巨头渗透。此外,公司拟发行可转债募集4.2亿元,投入新产品的研发和生产,有望进军底盘轻量化市场,增厚公司业绩。

    投资建议:公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率,Model3放量在即,业绩弹性十足;在新能源轻量化的大环境下,公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;拟发行4.2亿元可转债用于新产品研发扩产,进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。由于此前对2019年Model3产量预期相对乐观,下调Model3对公司营收的贡献预测。下调公司2018年至2019年盈利预测,归母净利润分别由3.9、5.1亿元下调至3.5、4.7亿元,对应EPS 分别为0.87、1.18元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:特斯拉产销量、在华建厂进展、Model3单车价值不及预期,新客户拓展不及预期、新品订单数量不及预期等。

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