广联达:云转型符合预期,施工整合后增长提速

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:沈海兵 日期:2018-12-18

事件 公司10月25晚发布2018年三季度报告,报告期内前三季度实现营业收入17.78亿元,同比增长26.15%;归母净利润2.93亿元,同比增长2.1 %。其中第三季度实现营业收入7.23亿元,同比增长42.09%,归母净利润1.46亿元,同比增长0.68%。此外公司发布对2018全年的业绩预告,预计实现净利润4.25~6.61亿元,同比变动-10%~40%。 预收款亮眼,造价云转型进展顺利 报告期内,公司实现预收款项3.79亿元,相较中报3.11亿元新增0.68亿元,相较年初增长112.86%,主要是造价业务转型加快,按照半年报数据推测工程信息业务仍贡献较大占比。加回预收款后,前三季度营业收入21.57亿元,对比去年前三季度15.17亿元,同口径增长42.19%,远高于报表收入增速。预计全年预收款继续维持高增长态势,转云进展顺利。

    施工板块结构调整完毕,业务重回增长轨道, 半年报披露的施工板块收入增速较市场预期较低,主要是业务整合,尤其是人员、市场、渠道方面的整合带来的影响。截止半年报末,施工业务战略整合已经接近尾声。三季报披露的单Q3收入增速较高,达到42.09%,考虑到公司造价业务受季节因素影响有限,我们认为单季度增速较高主要是施工业务贡献。

    结合半年报情况,可以认为施工板块结构调整基本完毕,业务方面重回较高增长势头。考虑到公司施工业务体量较小,在整体建筑信息化行业中市占率不高,我们认为市场担心的建筑行业下行对公司施工业务经营上的影响不大,预计全年施工业务仍将维持稳健增长。 财务指标环比改善,管理效率仍维持较高水平。

    公司销售费用率近三个季度持续下行,由于薪酬支出增加,公司管理费用与研发费用同比分别增长55.82%和34.26%。经营性现金流-1.69亿,主要受公司产业新金融业务的金融类现金流出影响。应收账款主要受施工业务账期较长影响,环比新增0.49亿元,同比增加1.89亿元。考虑到施工业务主要客户为央企国企,且账龄大部分在1年以内,我们认为应收账款整体风险可控。

    投资建议看好公司业务端稳步推进云转型,施工板块整合后加速发展,推动数字建筑新生态的发展。预计2018/2019年净利润5.57/6.93亿元,对应PE49.75/39.98倍,维持“买入”评级。

    风险提示:施工业务增速不及预期、云转型不及预期、费用增长超预期

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