中国平安:NBV持续好转,利润增长符合预期,回购彰显发展信心

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉 日期:2018-12-18

投资要点:前三季度 NBV 同比+3.2%,三季度当季 NBV 同比增长+11%,较第二季度增速(+10%)进一步提升,超出市场预期;前三季度,归母净利润同比+20%,科技板块保持高速增长(+700%);其中3季度单季净利润同比-7%,但营运利润同比+12%,整体符合预期。29日晚公司发布股份回购事项、长期服务计划公告,彰显发展信心。

    1、寿险及健康险业务:前三季度NBV 同比增长+3.2%,较上半年增速提升3pct,超出市场预期。其中三季度单季NBV 同比+10.9%,NBV 改善趋势持续(Q1、Q2增速为-7.5%、9.9%)。保费结构持续优化,前三季度NBV Margin 同比提升4.3pct 至42.1%,高于上半年的提升幅度。代理人规模已达143万人,较年初增长+3.2%,增员亦好于市场预期;代理人每月人均首年保费7,984元,同比下滑17.7%,下滑幅度较上半年收窄6pct。

    2、利润情况:前三季度归母净利润同比增长+19.7%,营运利润同比+19.5%,符合市场预期。单季度净利润同比-6.9%,源自权益市场下跌带来的总投资收益率下降(年化总投资收益率4.0%,同比下降1.4pct),IFRS9准则前的年化总投资收益率为4.9%,高于同业。前三季度营运利润同比增长+19.5%,单季度同比+11.7%。营运利润剔除了短期投资波动、折现率变动等短期影响,更能体现真实长期稳定的盈利水平。寿险、产险、银行、资产管理、科技板块前三季度归母净利润增速分别为24%、-22%、7%、21%、700%,其中产险税前利润同比增长+6%。

    3、股份回购事项:10月26日《公司法》修改决定公布后,平安快速响应回购政策,公告称将酌情及适时回购公司公开发行的境内、境外股份,回购总额不超过公司发行总股本的10%,回购资金包括自有资金及符合监管政策法规要求的资金。截至10月29日收盘,平安总市值1.13万亿元,若按照10%上限计算,未来将有近1100亿元的回购资金注入市场,回购体现出平安管理层对公司整体经营实力和未来发展的信心,有利于稳定资本市场,提振市场信心。

    4、长期服务计划:为加强公司利益与员工利益的长期绑定,平安董事会审议通过

    《长期服务计划(草案)》,即根据董事会设定的净利润增长率目标的实际达成情况,

    按一定比例(上限5%)授予一定额度作为员工应付薪酬的组成部分,该计划授出的所有额度通过资产管理计划从二级市场购买和持有中国平安股票,即平安每年净利润将以一定比例入市,且员工需长期持有,从公司退休后才能获得最终权益归属。

    平安寿险NBV 好于预期,代理人队伍与NBV Margin 均有提升;科技板块单季利润增速维持高位。预计全年EV 增速约20%,目前股价对应2018PEV 仅为1.14倍,维持“买入”评级。考虑到权益市场下跌对平安利润的影响,将盈利预估从1183、1476、1766亿元下调至1057、1452、1731亿元。

    风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)股票市场大跌;3)保障型产品销售不达预期;4)代理人规模增长不及预期;5)股份回购进程不及预期。

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