华新水泥:跨两湖定西南,业绩弹性充分

事件:公司近期发布公告,2018 年前三季度实现营收190.40 亿元,同比增长32.68%,归母净利34.11 亿元,同比大幅增长224.98%,扣非后归母净利33.76 亿元,同比大幅增长237.33%。其中单季度实现营收71.57 亿元,同比增长43.84%,归母净利实现13.43 亿元,同比增长317.53%,业绩表现十分靓丽。公司预计2018 年度归母净利同比增幅将超过130%。

    三季度淡季不淡造就量价齐升。根据我们预测,三季度单季约实现1800-1900 万吨销量,日均产量20-21 万吨。价格中枢同比、环比均有大幅上移,按照我们的预测,三季度均价在330-335 元/吨之间,上半年均价为325 元/吨,环比提高约5-10 元/吨,同比情况我们可以参考数字水泥数据,公司优势区域如两湖地区,截止9 月底高标号水泥均价为444.16 元/吨,同比提高137.48 元/吨,重点区域如西南地区,截止9 月底高标号水泥均价为436.25 元/吨,同比提高87.5 元/吨(两个地区环比分别提高20.43、17.5 元/吨)。

    展望湖北区域四季度表现,生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,长三角地区可能出现限产、停产,具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是长三角价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小,且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,华新水泥有望受益。

    特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。

    我们梳理2018 年全国31 个地区1-9 月水泥累计产量,观察到:(1)仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.68%、7.77%、7.21%、5.93%、16.81%。西南整体增速7.16%,远超全国平均水平(1.02%)。(2)湖北产量出现同比下滑3.36%,湖南同比增长2.76%。

    综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100 元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的三季报,我们预计2018-2019 年归母净利为50.51、54.73 亿元,对应EPS 分别为3.37 元、3.65 元,对应PE 分别为5.4X、5X。维持“买入”评级。

    风险提示:区域水泥需求不及预期,天气变化不及预期。