亚宝药业:强化终端覆盖和产品推广,前三季度业绩延续高增长

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王金成,杨烨辉 日期:2018-12-18

业绩符合预期,前三季度扣非净利润同比增长41.53%根据公司2018年第三季度报,前三季度公司营业收入22.35亿元(+21.54%),归母净利润2.13亿元(+43.99%),扣非后归母净利润2.04亿元(+41.53%)。经营现金流净额3.66亿元,同比增长315.31%。第三季度报业绩基本符合预期,公司以终端建设为引领,强化OTC、医院和基层终端覆盖率,同时进一步下沉渠道、加强品牌运作,带动营收稳步增长。

    公司整合OTC 零售营销资源,强化OTC 零售终端运作能力,根据2018年半年报,有效覆盖连锁药店总部超过1000家,药店终端覆盖数量达到28万家。

    上半年心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼,营收增速超过30%2018年上半年公司医药生产实现营收11.65亿元(+18.32%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类,营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率;精神神经类营收大幅增长,成本同比增长15.05%,主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域,上半年实现营收2.38亿元(+73.82%),毛利率9.41%,同比下滑1.44pp。

    销售费用率同比增长明显,加大研发投入前三季度公司销售费用为7.16亿元,同比增长46.16%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度研发投入0.69亿元,同比增长23.34%,主因公司增加对盐酸亚格拉汀等研发项目的支出。应付票据及应付账款为3.19亿元,同比增长63.45%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。

    估值与评级2016年公司由于进行营销渠道改革等原因,经历了短期业绩阵痛,2017年公司核心业务重回发展快车道。公司7月9日发布公告,公司拟以集中竞价交易方式进行股份回购,回购资金总额不低于1亿元,不超过2亿元。

    回购股份价格不超过7.5元/股。截至三季报报告期末,公司共回购公司股份数量为5,651,898股,支付金额4,023.85万元。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.36、0.47和0.58元,目标价9.72元,维持“买入”评级。

    风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期

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