欧派家居:定制衣柜保持快速增长,整装大家居发展值得期待

公司18年前三季度实现收入81.97亿元,同比增长18.74%;归母净利润为12.00亿元,同比增长27.07%;其中18Q3实现收入33.52亿元,同比增长10.66%;归母净利润为6.50亿元,同比增长22.57%;公司前三季度扣非归母净利润为11.44亿元,同比增长27.77%,其中三季度扣非归母净利润为6.30亿元,同比增长21.35%。

    公司前三季度毛利率为37.88%,同比提升2.69pct;净利率为14.64%,同比上升0.96pct。其中Q3毛利率为38.83%,同比上升2.28pct,净利率与去年同期相比上升1.89pct。虽然公司的套餐价格优惠,但是毛利率并没有因此而受影响,18年反而持续提升,我们认为主要是规模化生产带来的优势,套餐的价格虽然较低,但是促使客户选择更多的产品,一方面公司不断优化生产工艺流程,另一方面单客的量提升,也带动生产效率提升。

    18Q3期间费用率为16.10%,去年同期为15.54%,同比增长0.56pct。18Q1-Q3期间费用率为20.50%,去年同期为19.18%,同比上升1.32pct。第三季度销售费用率同比下降0.53个百分点至8.06%,显示出公司三季度的营销投入比较谨慎。三季度末公司应收票据和应收账款4.14亿,去年同期为2.97亿,同比增加1.17亿,主要是大宗业务规模扩大所致。

    从收入前瞻指标来看,三季末公司预收款项11.62亿,同比减少0.10亿;第三季度销售商品、提供劳务收到的现金38.65亿元,同比增长22.38%,比第二季度增速加快14.38pct。由于预收款是时点值,可能受一些打款节点的影响,销售商品、提供劳务收到的现金增速更有意义,从这个角度看,四季度,至少10月的增长应该好于第三季度。 经营性净现金流为15.17亿元,上期同期为8.99亿元,同比增加86.70%,显示公司的回款情况较好,没有为了利润牺牲现金流。

    整装大家居模式逐渐成熟,未来有望成为渠道新发力点。上半年整装大家居开业21家,取得了比较好的成效,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。欧派整装大家居模式的发展速度较快,能够绑定好的整装公司,未来整装渠道收入增加可能成为公司增长新发力点。 整合软装品类,家居新零售发力。欧派新推出19800的软装套餐,内容包括18米壁纸,8米窗帘,一套沙发,一套地毯,我们认为这是公司整合家居配套品,向场景化销售迈进的新一步,公司先选择了目前没有明显龙头品牌的壁纸、窗帘、地毯等产品发力,未来有望整合更多品类,逐步向泛家居整合者迈进。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司18年-20年净利润为16.89亿/21.65亿/27.39亿,增速分别为30%/28%/26%,对应PE分别为17.47X/13.63X/10.77X,维持“买入”评级。