长青股份:吡虫啉景气上行,转债项目投产,Q3业绩符合预期

公司18Q3业绩符合预期公司近期披露2018年三季度报告,Q3实现营业收入8.0亿元,同比增长66.30%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长89.21%,EPS 0.23元。

    前三季度,公司营收同比增加49.54%,主要系本期农药行业需求高景气度延续,以及公司生产经营规模扩大所致。公司财务费用同比降低71.68%(742万元),主要系借款利息支出减少以及汇兑收益增加所致。此外在建工程较期初大幅降低42.1%,主要系可转债募投项目转固(氟磺胺草醚、丁醚脲等产品)。

    公司预计18年归母净利润2.96-3.65亿元,同比增长30-60%。

    供需紧平衡维持,吡虫啉18Q4有望持续上行20181-9月吡虫啉均价19.1万/吨,YoY +18.28%,啶虫脒均价19.3万/吨,YoY +17.60%。其中吡虫啉Q3环比+4.67%,啶虫脒环比+3.24%。(卓创资讯)受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长,四季度出口旺季下游订单充足 。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业始终处于停产或者低负荷状态,根据卓创资讯,中农联合(产能4000吨)、江苏常隆(产能2000吨)低负荷运行,江苏克胜装置依旧未恢复生产(产能1000吨)。我们认为吡虫啉Q4出口旺季加剧供求紧张关系。

    此外,吡虫啉中间体近期也供应紧缺,CCMP 供应方面,康鹏农化装置检修,受苏北环保影响盐城志达低负荷运行;此外咪唑烷生产企业东吴农化装置负荷欠佳。

    我们预计Q4吡虫啉价格将持续上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS 增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。

    转债项目投产,除草剂持续放量18H1公司除草剂营收占比42.1%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给主要为扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。

    此外公司18年新增2000吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.19亿元,EPS 增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯)盈利预测和投资建议长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。考虑吡虫啉Q4价格有望继续上行,我们小幅上调2018-2020年净利润3.4/4.0/4.7亿元(前值为3.1/3.9/4.6亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“增持”评级。

    风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期