汇川技术:通用自动化产品收入增速显龙头实力

事件:根据公司公告,汇川今年前三季度实现营收39.39亿元,YoY 25.86%;

    实现归母净利润7.94亿元,YoY 9.80%; 扣非后归母净利达7.32亿元,YOY15.97%;公司整体毛利率为43.13%,同比下滑2.1pct;净利率为21.1%,同比下滑2.7pct;扣非后净利率为18.59%,同比下滑1.6pct。公司Q3营收14.66亿元,YoY 22.95%, QoQ -2.08%;实现归母净利润2.98亿元,YoY 1.19%,QoQ -0.55%;扣非后归母净利达2.75亿,YoY 2.8%, QoQ -0.70%。

    业绩贴近此前披露三季报预告的中值。

    收入整体增速放缓,通用自动化业务体现龙头地位从收入端来看,公司Q3增速有所放缓,Q3单季度营收同比增速约23%,而H1营收同比增速达27.66%。

    分业务来看:

    前三季度占比最高的通用自动化产品实现销售收入18.25亿,同增32.87%,维持较高增速,而工控行业整体增速放缓,公司龙头竞争力凸显。

    电梯一体化业务实现销售收入9.17亿元,同增12.68%,符合预期。

    电液伺服业务实现销售收入3.79亿元,同增8.48%,符合预期。

    受新能源汽车政策影响,新能源商用车销量表现较差,公司Q3新能源汽车业务收入增速放缓,前三季度共实现4.45亿收入,同增19.44%;随着汇川在乘用车领域发力,未来两年新能源汽车业务增速可期。

    轨交、工业机器人、工业视觉等新业务营收占比较低,但同比增速均超过50%,为公司长期增长奠定基础。

    关键性财务指标毛利率:今年以来,受收入结构变化(新能源汽车业务毛利率较低)、行业竞争等多方面因素影响,公司毛利率持续下行,今年Q1~Q3单季度毛利率分别为45.54%、44.22%和40.41%。

    现金流:经营活动产生的现金流量净额约1.86亿元,同降38.92%应收及应付:应收票据及应收账款达29.58亿元,同增约27%;应付票据及应付账款达19.93亿元,同增约37%。

    前瞻性指标:预收款达2.54亿元,同降约15%;存货达16.16亿元,同增56.72%。公司三季报中表示,由于订单增加,公司存货储备也有所增加。

    投资建议:公司作为工控行业龙头,在行业增速放缓时仍保持了较高收入增速,自动化产品竞争力凸显;同时,工业机器人、轨交等新业务多点开花,乘用车领域放量也为未来业绩持续增长提供动能。考虑公司销售结构变化带来的毛利率变动及行业波动,将公司2018、2019年的盈利预测由11.84亿、14.47亿下调至11.69亿、13.76亿,预计2020年净利润为16.52亿元。参考公司过去三年平均估值水平,给予2018年40倍PE,将目标价由35元下调至28元,维持“增持”评级。

    风险提示:工控行业走弱,费用管控能力下降,新能源业务进展不及预期,轨交业务订单不及预期。