申通快递:业务量增速快速上行,丰巢收益带动业绩

事件 申通公布2018三季度财报:前三季度累计,收入实现111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润累计16.11亿元,同比增长42.86%,实现扣非净利润12.62亿元,同比增长17.81%。公司预告:预计2018年实现归母净利润区间在20.09-22.32亿元之间,区间增幅在35%-50%(包含丰巢收益)。

    业务量增速大幅度修复,网络经营显著向好。公司三季度业务量整体实现13.33亿件,7-9月业务量累计同比41.2%,相比今年1、2季度18.9%与18.4%的季度增速,三季度表现十分优异。公司业务量修复的背后,源自于对网络的整体优化,公司对核心转运中心的收购持续进行,三季度先后公告收购东莞、南昌、河南、南宁、长春、龙里、昆明等地转运中心,并有数个先前公告的拟收购转运中心完成交割;同时截止半年报披露期,公司已有干线运输车辆4053辆,其中干线自营率57.91%。

    收入成本受中转中心并表影响,毛利额略有下滑,投资收益带动业绩大增 由于先前收购的部分转运中心在三季度及以前开始并表(5月31日起北京武汉转运中心并表、6月30日起深圳、广东申通、湖南中转中心并表,8月31日起东莞、南昌、郑州、南宁及长春中转中心并表),带来了部分收入口径的变化,因此三季度公司综合单价水平从二季度的3.2元/票环比增长至3.35元/票,使得收入增速较快。成本方面也有所增长,环比二季度从2.56元/票增至2.82元/票,单票毛利环比下滑0.12元/票至0.53元/票。我们预计三季度的成本增长与中转中心的纳入及后续改造不无关系,但随着公司核心资产(中转中心+运输车辆)的逐步巩固、业务量的快速成长以及旺季来临,规模效应将会逐步体现,降低成本波动。另外,公司三季度实现投资收益4.03亿元,主要来自于出售丰巢股权产生的投资收益,显著带动了整体盈利的上行。

    服务质量显著改善。根据公司半年报,除了对运输车辆及中转中心进行核心资产回收之外,公司对加盟商的管理也有所加强,如上半年重点开展了福州、烟台等重要网点的拆分工作,使网络结构更趋于扁平,根据国家邮政局数据,申通快递7、8、9月邮政申诉有效申诉率分别为0.52与0.57与0.48,同比去年显著下降,公司末端服务质量获得显著改善,有益于业务量继续快速增长。

    投资建议:考虑行业增速与单价影响,我们将公司19-20年归母净利润预测由22.1、26.1下调至20.9、24.1亿(18年置出丰巢的非经常性损益使得18年业绩基数高)。2018年公司对网络进行了大量梳理工作,三季度业务量增速体现出大幅修复,同时公司投诉率也有所改善,边际改善趋势显著,维持买入评级。

    风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化;成本改善低于预期