利尔化学:草铵膦价格企稳回升,广安基地放量,利尔Q4可期

利尔化学18Q3业绩符合预期

    公司近期披露2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入27.7亿元,YoY+42.71%,实现归母净利润4.2亿元,YoY+82.90%,EPS0.80元/股。

    三季度实现营收9.5亿元,YoY+31.36%,QoQ+3.82%,实现归母净利润1.58亿元,YoY+98.65%,QoQ+9.0%,业绩符合预期。

    前三季度,公司毛利率同比大幅提升7.55PCT达到33.52%,主要系原药涨价及高毛利草铵膦产品放量。三项费用方面,销售费用率3.28%基本持平;

    管理费用率+研发费用率提高2.65PCT,达到9.92%,主要系研发加大、环保费用、登记费用加大等所致;受益于人民币贬值汇兑收益,财务费用率降低至-0.25%。

    公司预测全年净利润同比增长40-70%,对应5.6-6.8亿元。

    迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即

    三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。

    近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。

    公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。

    广安基地打开成长空间,小品种大盈利

    广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。

    丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。

    盈利预测与投资建议

    维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE14.9X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。

    风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑