黔源电力:Q3来水偏枯拖累业绩,预计全年发电量减少10%

事件10月24日公司发布2018年三季报。18年前三季度公司营业收入18.13亿元,同比减少11.60%;归母净利润2.93亿元,同比减少15.14%;基本每股收益0.9587元,同比减少15.14%。第三季度公司营业收入7.4亿元,同比减少40.89%;归母净利润1.53亿元,同比减少48.72%;基本每股收益0.5002元,同比减少48.72%。

    点评来水波动导致Q3发电量同比大幅下降,拖累营收减少40.89%2018年1月1日(指政策执行时间)之后没有新的电价调整政策,来水波动导致发电量减少是公司营收下降的主要原因。公司截止18年Q3年度累计发电量为69.6亿千瓦时,同比减少11.77%;Q3单季度发电量28.87亿千瓦时,同比减少41.60%。公司前三季、第三季营收分别下降11.60%、40.89%,基本与电量减少幅度吻合。

    公司电价稳定,电量消纳有保障公司通过与贵州电网签署《购售电合同》约定各个电站的上网电量和上网电价,其中光照和董箐作为公司最大的两个电站,直接与南方电网的500千伏主网连接,并由南方电网电力调度中心统一调度,公司每年初与中国南方电网公司下属的贵州电网公司签属购电合同,保证了当年电量的消纳。

    Q3发电量同比减少较多,预计全年发电量同比下降约10%10月份以来,龙头电站光照水电站的水库水位保持高位,与17年基本持平;同时数据显示,10月光照水库入库流量略高于9月。四季度具体发电情况仍需进一步跟踪。从历史数据看,Q4发电量一般明显低于Q3发电量,由于18年Q3发电量同比下降较多并导致前三季度总发电量同比下降11.77%,我们预计全年发电量低于去年。中性假设下,我们预计四季度发电量与去年同期持平,则全年发电量为83.0亿千瓦时,同比下降约10%。

    盈利预测基于最新的业绩情况和目前的预测假设,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测值为2.47/2.92/3.01亿元(调整前为3.78/3.92/4.13亿元),对应EPS 为0.81/0.96/0.99元(调整前为1.24/1.28/1.35元)。目标价由18.6元下调至14.4元,下调为“增持”评级。

    风险提示:用电需求不足,来水不及预期,电价下调,电站遭遇自然灾害,调度不力造成弃水