赢合科技:三季报业绩增长符合预期,盈利能力提升明显

三季报业绩增长符合预期,毛利率增幅较大

    公司前三季度实现收入13.66亿,同比增加15.15%,归母净利润2.08亿,同比增加48.15%,扣非归母净利润1.85亿,同比增加41.05%,毛利率34.25%,同比提升4.18pct,经营活动净现金流-1.07亿,同比增加45.22%,加权平均ROE9.84%,同比下降3.99个百分点。公司业绩符合预期,毛利率提升幅度较大,而ROE下降的主要原因则是货币资金、应收账款和在建工程等增加导致的资产周转率下降。

    Q3单季毛利率同比明显提升,可比口径下三费率提升1.77pct

    公司Q3单季实现收入3.75亿,同比下降16.60%,毛利率32.33%,同比提升9.24个百分点。前三季度公司三费率合计9.73%,同比去年同期(14.80%)下降5.07个百分点,其中销售费用率增加0.35pct,管理费用率下降5.07pct,财务费用率下降0.36pct。管理费用率大幅降低的主要原因是会计准则变更后研发费用单独列示,若扣该因素影响,则可比口径下的管理费用率为11.62%,同比提升1.77个百分点。

    前瞻指标高增长,当期发货值有力支持明年业绩

    截至9月底,公司存货7.83亿,同比增加33.47%,预收账款4.85亿,同比增加32.27%,预示在手订单可能有较大提升。假设沿用半年报的存货结构(库存+发出商品占比39%)、收入结构(锂电收入占比61%)以及38.18%的毛利率,我们测得到公司Q3发货值为8.52亿,而此部分锂电业务收入有望于2019Q1~2019Q2确认,有力支撑明年业绩。

    LG实现重要突破,CATL大规模招标拉开序幕

    根据公司公告,公司今年卷绕机中标LG化学,优势产品正逐渐从前段向中段拓展。根据高工锂电,今年7月,LG化学电池项目落户南京,规划建设产能32GWh,预计19年10月开始量产。近期LG化学将其2020年产量目标从原来的70GWh增加至90GWh,增幅约29%,后续多次大规模招标值得期待。同时,根据宁德时代招股书,2019年CATL和时代上汽落地产能合计有望达30GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链,分享成长红利。

    盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,同比增速分别为45.57%、38.90%和29.67%,EPS分别为0.86、1.19和1.54元,对应PE分别为28.7倍、20.7倍和16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴政策带来的不确定性,电芯厂招标不及预期,现金流压力加大等。