海螺水泥:水泥龙头单季业绩持续创新高

公司:近期发布公告,2018年前三季度实现营收777.92亿元,同比增长55,46%,归母净利207.16亿元,同比大幅增长111.2%,扣非后归母净利202.81亿元,同比大幅增长149.09%。其中单季度实现营收320.5亿元,同比增长76.77%,归母净利实现77.74亿元,同比增长151.43%,业绩表现十分靓丽。

    三季度淡季不淡造就量价齐升,领先行业平均体现龙头表率。根据我们预测,三季度单季约实现7700-7800万吨销量(不含贸易量),日均产量84-85万吨。公司产销表现优于行业平均,一定程度反映出行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。

    价格中枢同比、环比均有大幅上移,按照我们的预测,三季度均价在320-325元/吨之间,上半年均价为310.6元/吨,环比提高约9.4-14.4元/吨,同比情况我们可以参考数字水泥数据,公司优势区域如华东地区,截止9月底高标号水泥均价为477.86元/吨,同比提高105.71元/吨,重点区域如中南地区,截止9月底高标号水泥均价为460元/吨,同比提高97.5元/吨(两个地区环比分别提高20.71、25元/吨)。最为核心的成本优势可看长期,前三季度营业成本增幅低于收入增速,分别为64.25%、76.77%,因此前三季度毛利率41.39%,同比提高8.95个百分点。其中,单季度实现毛利率37.33%,同比提高4.77个百分点。但考虑到采购熟料项进入成本计量,报表中水泥营业成本高于真实值。公司独创T型战略体现为率先掌控安徽、江西等地生产资源+水运运费运距优势+近华东需求稳定高增长市场,在矿山整治、石灰石资源紧缺背景下优势尽显,可看长期。

    分化到单位利润指标,我们预计单季度水泥及熟料吨毛利约为144元,吨三费约25元。吨净利约为93元。其中,单季度三项费用率6.1%,基本环比持平,同比下降4.2个百分点。销售费用率、管理费用率分别同比下降1.8、1.4个百分点,财务费用较去年同期下降228.87%,主因利息支出同比减少和利息收入同比增加。

    现金流亮眼,增强抗风险能力。公司期末现金及等价物余额183.87亿元,经营活动产生现金流量净流入较去年同期增长118.29亿元,期末货币资金为312.33亿元。

    四季度业绩将继续保持全年单季最好。长三角环保文件(征求意见稿)已经下发,作为海螺主要市场,限产执行力度与效果市场尤为关心。我们判断,站在空气质量与政策响应层面看存在较大可能执行水泥企业限产或停产,长三角本地企业涨价驱动力加强。长三角龙头主要有海螺水泥、南方水泥、红狮水泥等,市场竞争充分格局相对稳定,叠加东北华北秋冬限产持续,我们从量级上判断外来熟料干扰不大,本地企业有望通过价格上涨弥补限产影响。继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。考虑到四季度限产存在涨价预期以及未来宏观背景,我们将2018-2019年归母净利分别从291.30、321.66亿调整为301.17、315.45亿元,EPS分别调整为5.7、6元,对应PE分别为5.75、5.49X,维持“买入”评级。

    风险提示:错峰生产政策执行不及预期,雨水天气变化不及预期,异地熟料干扰不及预期。