城地股份:工程业务快速增长,IDC战略转型更加坚定

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清,唐笑,王俊贤 日期:2018-12-18

一、工程业务订单充足,业绩保持快速增长

    公司净利润保持快速增长,基本符合我们预期。公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017年,公司主营业务收入整体呈上涨趋势,2017年营收和净利润分别为达到8.13和0.66亿元,同比增长43.72%和19.96%。

    公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一,公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等,资质齐全。根据公司2018一季度新签订单公告,2018年第一季度,公司及其下属子公司新签合同金额达到4.2亿元,同比增长200%。整体来看,2017年以来,公司在手订单充足,在手合同金额不断增长,将有力保证公司未来盈利的增长。

    盈利能力来看,毛利率略有下滑,三项费用率相对持平,净利率略有下滑。

    公司前三季度毛利率为18.26%,较去年同期的19.37%下降1.11%;三项费用率来看,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例前三季度分别为0.52%、4.67%和0.37%,较去年同期的0.42%、7.29%和0.2%同比下降-0.1%、2.62%和-0.17%。管理费用比例大幅下降,主要是由于研发费用单独拆出。

    前三季度公司研发费用0.37亿元,同比增长42%。公司前三季度净利率6.94%,较去年同期的8.84%下降1.91%。

    二、收购香江科技重组过会,公司顺利向IDC业务战略转型

    香江科技总的交易价格为23.33亿元。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。

    本次交易完成后,如果不考虑募集配套资金,谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为27.24%,仍然为上市公司控股股东和实际控制人。

    香江科技作为领先的IDC服务商,主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业和净利润均保持高速增长。2016、2017年实现营业收入分别为4.9和8.9亿元,净利润分别为3680万和8700万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长;1、IDC设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升,业绩有望维持快速增长;2、机柜运营业务未来空间广阔,“上海联通周浦IDC二期项目”开始逐渐上架,后续有望在更多区域实现扩张。

    香江的竞争优势:1、领先的产品和设计方案保证IDC机房高可靠、低PUE,行业领先;2、同三大运营商维持了良好的业务合作关系,而运营商在国内IDC行业占据50%的份额;3、从设备、集成到机柜运营的全产业链布局。

    三、盈利预测及估值

    看好公司转型方向,IDC将显著受益行业高景气。预计公司2018、2019和2020年净利润分别为0.87、1.12和1.36亿元,如果考虑香江科技后,备考利润分别为2.7、3.6和4.4亿元,对应摊薄后(不包括配套资金)估值分别为11、8和7倍。由于公司未来IDC业务是主要业务,公司整体估值显著低于IDC行业平均20倍以上,所以我们上调评级由“增持”到“买入”。

    风险提示:主营工程业务受宏观经济下行影响;香江科技业绩不达承诺。

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