天齐锂业:SQM收购渐近,费用增长不掩靓丽现金流

公司发布2018年三季报:报告期内公司实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%,实现归属于上市公司股东的净利润16.89亿元,同比增长11.24%;其中第三季度实现营业收入14.69亿元,同比下降4.93%,实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元,同比下降36.13%,略低于市场预期。

    经营性现金流良好:公司前三季度实现经营性现金流净额27.82亿元,同比增长28.1%,其中净利润同比下降的第三季度仍实现经营性现金流净额9.73亿元。

    锂价下跌影响公司利润:根据Wind数据,2018年三季度公司主产品电池级碳酸锂均价为10.9万元/吨,而17年同期均价为14.8万元/吨。受此影响,公司三季度毛利9.50亿元,同比下降14.1%,环比下降17.82%。四季度电池级碳酸锂均价环比继续下行是大概率事件。

    收购SQM事项带来费用增加:公司由于收购SQM事项支付3.253亿美元的保证金导致公司货币资金下降19.4亿元,同时因泰利森扩产长期借款增加4.46亿元,导致第三季度财务费用1.17亿元,与17年同期相比增加0.93亿元;公司收购SQM股权和发行港股带来管理费用上升,公司前三季度管理费用0.87亿元,与17年同期相比增加0.18亿元。费用大幅增加是公司业绩略低于市场预期的主要原因。2018年前三季度公司三项费用5.01亿元,与17年同期相比增加2.74亿元。在收购SQM股权和发行港股事项结束后,管理费用有望恢复正常。

    全年业绩20亿以上:公司预计18年全年有望实现归属于上市公司股东的净利润20亿元至22.5亿元,按此推算四季度业绩3.11亿元至5.61亿元。

    收购SQM股权,向盐湖迈进:公司与Nutrien达成协议,收购其持有的SQM23.77%股权(完成后公司有望获得SQM25.86%股权)。SQM拥有Atacama盐湖的开采配额和澳大利亚的Mt.Holland锂矿50%股权。按照SQM扩产规划,未来有望形成锂资源产能26.5万吨,权益产能24.5万吨。

    泰利森扩产,遂宁项目确认:泰利森7月宣布三期扩产计划,继二期扩产在2019年将公司锂精矿产能扩至134万吨/年(18万吨LCE)后,继续将锂精矿产能提升至195万吨/年(约26万吨LCE,预计2020年建成)。公司遂宁2万吨碳酸锂扩产项目已在9月7日通过董事会,按照建设计划将于2020年5月建成投产,届时公司的矿石提锂产能有望突破10万吨。

    盈利预测与评级:鉴于公司因收购SQM股权和发行港股导致管理费用和财务费用增长超出预期,我们下调公司2018-2020年的EPS分别至1.90元,2.46元和3.00元(从2.20元,2.62元和3.45元下调)对应23日收盘价29.61元,公司的动态P/E分别为16倍,12倍和10倍。公司作为矿石提锂企业,如果收购盐湖提锂巨头SQM股权顺利实施,将成为锂盐重要生产企业。公司费用增长超出预期,但规模和利润随着新能源汽车增长而不断增加的趋势仍在持续,因此维持公司的“买入”评级。

    风险提示:锂价下跌的风险,项目实施风险,汇率风险,资金筹措的风险,负债增加的风险等,二级市场波动的风险。