赣锋锂业三季报点评:锂价下跌业绩承压,产能扩张提速中

2018年Q3归母净利润同比下滑32% 2018年1-9月公司实现营业收入35.94亿元,同比增长26%;归母净利润11.07亿元(业绩预告11.04-16.06亿元),同比增长10%。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为3.58/4.79/2.69亿元,其中Q3归母净利润同比下滑32%,环比下滑44%。受锂盐价格下跌影响,公司毛利率下滑较快,Q1/Q2/Q3毛利率分别为46.08%/ 42.26%/28.27%。公司预计2018年1-12月归母净利润为14.69-17.63亿元,同比增长0%-20%。

    碳酸锂价格有望迎来企稳,氢氧化锂价格相对坚挺支撑业绩 2018年Q3国内碳酸锂平均价格为9.7万元/吨,环比下跌近30%,10月以来更是跌至8万元/吨以下,公司碳酸锂产品单吨毛利有较大幅度下降。对业绩有明显的冲击。由于盐湖卤水库存吃紧,市场上低价资源逐渐消失,价格逐步企稳,我们预计Q4电池级碳酸锂价格将可能维持在8万元/吨左右,支撑Q4业绩。相对于碳酸锂,氢氧化锂价格相对坚挺,目前仍维持在11万元以上,随着公司氢氧化锂产能逐步释放,将会有力支撑公司业绩。

    公司锂盐产能跨越式发展,与大客户签订长期供销合同保障销路稳定 2018年公司已投产2万吨氢氧化锂产线,另有1.75万吨碳酸锂产线将于2018年Q4投产,为应对未来高镍正极材料对氢氧化锂的需求,9月公司宣布拟建设2.5万吨氢氧化锂产线,将进一步扩大高端锂盐生产规模和市场份额,到2020年公司锂盐加工产能有望突破10万吨。公司与蓝筹客户建立了长期战略关系,包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商。公司先后与LG化学、特斯拉、德国宝马等大客户签订长期供销合同,未来几年公司将向LG化学提供9.26万吨氢氧化锂/碳酸锂,向特斯拉提供当年电池级氢氧化锂总产能20%的产品,新扩产高端锂盐产能销路不成问题。公司发行港股2亿股募集资金31.7亿港元,将用于后续海外并购和产能扩张。

    维持“推荐”评级

    受锂价大幅下跌影响,下调盈利预测,同时考虑发行港股摊薄EPS影响。我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.75、14.84和16.79亿元(原预测为18.96、21.76和25.17亿元),EPS分别为1.12、1.13和1.28元。当前股价对应2018-2020年PE分别为20、20和18倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:锂价下跌风险,公司产能不能如期释放的风险