华能国际:燃料价格上升、投资收益下降,致Q3业绩低于预期

事件:公司发布2018 年三季度报告,Q3 营收436 亿元,同比增9.02%,环比增11.33%;营业成本387 亿元,同比增11.19%,环比增13.25%;归母净利-1.4 亿元。前三季度营业收入1260 亿元,同比增13.08%;营业成本1102 亿元,同比增12.48%;归母净利19.89 亿元,同比降29.33%。EPS 0.12 元。Q3 公司营业成本增幅明显高于营收增幅,导致业绩亏损的主要原因为:燃料价格上升、投资收益下降。

    点评:发电量、利用小时稳定增长,但增幅有所回落

    Q3 公司发电量1164.91 亿千瓦时,同比增8.27%,增幅较Q1、Q2 有所回落(Q1:8.67%,Q2:14.51%)。前三季度发电量3267.55 亿千瓦时,同比增速11.04%,比去年同期降15.48 个百分点。

    Q3 公司全口径利用小时1129 小时,同比升53 小时;火电1170 小时,同比上升59 小时。前三季度,公司全口径利用小时3180 小时,同比上升105 小时;火电3281小时,同比上升129 小时。公司机组利用小时同比提高,机组利用效率进一步提高。

    上网电价同比增长1.99%,但环比再次下降

    Q3 公司境内电厂平均上网电价降低,导致前三季度上网电价低于一季度和上半年。

    一季度、上半年和前三季度境内电厂含税上网电价分别为:423.55、418.57、417.12元/兆瓦时。上网电价同比增长的原因为:市场电折价收窄。上网电价环比降低的主要原因为:下半年天津、河北、山东、山西、福建等省市,将高于燃煤标杆电价的电厂电价调整为标杆电价,下调幅度4 厘到5 分钱不等,致使公司业绩受损。

    Q3 燃料价格上升、投资收益下降等原因,导致公司业绩亏损1.4 亿元

    Q3 公司营业成本增幅明显高于营收增幅,主要原因为燃料价格上涨。公司营业成本中燃料成本占比高达60%-70%,按照单季度火电发电量1000 千瓦时、平均供电煤耗306 克/千瓦时测算,标煤单价增加10 元/吨,燃料成本将增加3.06 亿元,煤价对公司业绩影响大。Q3 以来电煤价格指数高位波动,燃料价格的增长导致公司营业成本明显增加。

    Q3 公司投资净收益-2.29 亿元,环比Q2 减少4.08 亿元,对公司业绩产生较大影响。

    主要原因为对联营合营企业的投资收益亏损2.3 亿元。此外,Q3 公允价值变动-0.07亿元,资产减值损失1.74 亿元,财务费用环比增加1.21 亿元,均影响Q3 业绩。

    17 年以来煤价高位波动,公司度电毛利较低,公司业绩对煤价敏感性高;Q3 公司燃料价格上涨的同时,投资收益下降等原因协同作用下,导致公司业绩亏损。

    盈利预测:我们将公司18-19 年归母净利从50.16、68.51 亿元调整为27.84、44.99亿元,对应EPS 从0.33、0.45 元调整为0.18、0.29 元。公司系火电龙头企业,资产质地优秀,发电量增加、煤价下调都将带动公司业绩有望得到明显提升。

    风险提示:煤价上涨,发电量不及预期,宏观经济下行,政策调整。