中国建筑:业绩平稳增长,经营现金流改善

事件:

    公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收8405.10亿元,同比增长9.0%;归母净利润272.99亿元,同比增长5.9%。

    点评:

    毛利率提升,现金流有所改善:

    公司2018年前三季度实现毛利率10.49%(2017Q3为9.56%),同比提升0.93个百分点;实现净利率4.50%(2017Q3为4.50%),与2017年同期保持平稳;期间费用率2.79%(2017Q3为3.38%),同比降低0.59个百分点,其中销售/管理/财务费率分别0.28%/1.95%/1.15%,同比上升0.03/0.13/0.43个百分点,主要系业务规模扩大,管理人员和业务活动增加带来的管理费用增加,以及融资需求增加导致相应的利息费用增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-649.57亿元,同比增加13.68%,现金流情况有所改善。

    基建业务增速较快,营收占比进一步扩大:

    2018年前三季度公司实现营收8405亿元,同比增长9.0%。从分部业务看,房建/基础设施/地产业务分别实现营收5219/1934/1181亿元,同比增长7.4%/25.6%/3.2%,占比62.1%/23.0%/14.0%,基础设施业务营收占比进一步提高3.0个百分点,显示公司业务结构持续优化。前三季度公司毛利率为10.5%,同比提高0.9个百分点,从分部业务看,房建/基础设施/地产业务分别实现毛利率5.9%/8.5%/32.5%,同比提高0.7/0.9/3.5个百分点,盈利能力进一步增强。

    新签合同保持平稳,基建订单有所下滑,地产业务稳中有升:

    公司前三季度新签合同额1.87万亿元,同比增长5.7%。其中房建业务新签合同额1.23万亿元,同比增长12.5%,增速较上半年提高6.7个百分点;基础设施业务新签合同额4282亿元,同比下降15.2%;勘察设计新签合同额87亿元,同比增长5.9%。同时公司地产业务实现合约销售额/销售面积分别为2070亿元/1349万平米,同比增长24.2%/18.0%,新增土地储备约1968万平米,期末拥有土地储备约9814万平米。

    财务预测与估值:

    预计公司2018-2020年实现归母净利360/393/428亿元,同比增长9.4%/9.0%/9.1%,对应EPS为0.86/0.93/1.02元。当前股价对应2018-2020年PE为6.5/5.9/5.4倍,公司作为建筑行业央企龙头,将持续受益行业集中度提升及基建补短板政策,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。