中国铁建:盈利能力增强,未来或将受益基建补短板

事件:

    公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收4898.71亿元,同比增长6.40%;归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%。

    点评:

    毛利率提升,经营性现金流出增加:

    公司2018年前三季度实现毛利率9.99%(2017Q3为8.80%),同比提升1.19个百分点;实现净利率2.89%(2017Q3为2.42%),同比提高0.47个百分点,盈利能力进一步增强;期间费用率3.69%(2017Q3为5.44%),同比降低1.75个百分点,其中销售/管理/财务费率分别0.60%/2.39%/0.70%,同比下降0.01/1.93/上升0.19个百分点,财务费率上升主要是由于本集团借款增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-476.38亿元,同比下降140.07%,主要是由于本集团购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。

    新签订单总体平稳,公路订单有所下滑:

    2018年前三季度,公司累计新签工程承包合同金额7305.53亿元,同比增长2.92%,其中铁路/公路/其他业务累计新签合同额分别为1282.09/1555.91/4467.53亿元,同比增加-0.25%/-23.43%/+18.16%,公路工程新签合同额同比下降的原因是受投融资市场政策调整,承揽PPP模式的公路项目减少。公司累计新签非工程承包合同额1611.03亿元,同比增长17.86%,其中勘察设计咨询累计新签合同额158.56亿元,同比增加10.82%;工业制造新签合同额158.98亿元,同比增加0.71%;房地产开发新签合同额579.30亿元,同比增长17.58%;物流与物资贸易新签合同额630.87亿元,同比增长14.36%。

    基建龙头,充分受益基建补短板:

    公司作为基建领域核心央企,业务种类覆盖铁路、公路、城市轨道、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设多个方面,在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立了行业领导地位。同时,自2018年7月底以来中央接连释放依靠基建投资对冲经济下行压力的信号,把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,成为经济稳增长重要发力点。在基建补短板大背景下,公司作为基建主力军,经营业绩将持续受益。

    财务预测与估值:

    预计公司2018-2020年实现归母净利195/214/236亿元,同比增长21.2%/10.2%/10.3%,对应EPS为1.43/1.58/1.74元,当前股价对应2018-2020年PE为7.3/6.6/6.0倍。公司作为基建工程龙头央企,将持续受益基建补短板政策及行业集中度提升,维持“推荐”评级。

    风险提示:基建投资回落,项目落地不及预期,回款风险等。