恩华药业:三季度业绩稳健增长,全年预计净利润同比增长15%-35%

精麻类用药龙头企业,前三季度扣非净利润同比增长34.38% 公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业,2018年前三季度公司实现营收28.89亿元(+14.71%),归属上市公司股东净利润4.22亿元(+22.52%),扣非后净利润4.18亿元(+34.38%),业绩继续保持稳健增长。同时公司公布2018年的经营业绩预测,归属上市公司股东净利润预计同比增长15%-35%。第三季度实现营收10.23亿元(+21.75%),扣非后净利润1.57亿元(+53.30%),单季度业绩环比加速增长。我们认为主要是公司受益于医保调整和招标落地,上半年公司重点推广的招标受益产品右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品种收入增速均超过50%。

    公司受药品带量采购影响有限,优质赛道确保公司盈利持续性 公司的右美托咪定和利培酮纳入带量采购,其中右美托咪定2018年延续高增长趋势。目前市场上右美托咪定的生产企业主要有恒瑞医药、恩华药业、扬子江药业、科伦药业等企业,仅扬子江药业获批新化药3类视同通过一致性评价。根据PDB样本医院数据,公司上半年实现销售额4411万元,市场销售额占有率为10.87%。公司的右美托咪定目前增量主要来自二三线城市市场,在ICU等科室的优势明显。利培酮的主要增量来自分散片,本次纳入带量采购的是常释剂型,公司的利培酮常规剂型的一致性评价已被CDE受理。精神麻醉类药品市场壁垒较高,竞争格局良好,精麻类药品的降价幅度平缓。公司作为行业龙头企业之一,产品梯队完善,传统品种咪达唑仑和依托咪酯市占率第一,二线品种受益医保调整和招标落地加速放量。

    加大研发投入,一致性评价稳步推进 公司注重创新产品研发,同时加快仿制药和一致性评价的研发进度。上半年公司投入科研经费6,581万元,同比增长10.21%,前三季度研发费用同比增长48.36%。公司一致性品种分为三个梯队,目前共有19个品种处于一致性评价阶段。主要品种如利培酮、阿立哌唑等处于第一梯队,咪达唑仑、依托咪酯等麻醉用药和利培酮、阿立哌唑、齐拉西酮、丁螺环酮、加巴喷丁等精神神经用药也在BE试验中。

    估值与评级 公司长期稳健经营,限制性股票激励落地,业绩考核指标为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、44.60%和74.97%,我们预计未来3年公司业绩仍将保持稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元,近期受市场影响股价下调,维持目标价18元,由“增持”上调至“买入”评级。

    风险提示:1、产品竞争激烈,销量不及预期;2、一致性评价不及预期