中炬高新:高基数下小幅增长,机制变革有望注入发展动力

2018Q3营收同比增长7.15%,归母净利润同比增长1.83%,低于预期:

    2018年前三季度实现收入31.65亿元/+15.97%,归母净利润4.86亿元/+36.95%,毛利率39.18%/-1.05pct;其中18Q3实现收入9.91亿元,同比+7.15%,归母净利润1.47亿元,同比+1.83%,低于市场预期。归母净利润回落主要因为美味鲜、公司本部及中汇合创营业收入增速下降,美味鲜2017Q3三季度确认政府补助收入约1800万元而2018年将在四季度确认,原材料及包装材料成本上升,毛利率下降。

    费用管控卓有成效,总部扭亏逐渐贡献收入

    2017年销售费用基数比较大,产品提价、产生的促销费广告费比较高,2018严格控制运营成本,Q3销售费用率同比下降3.82pct。公司本部2018年1-9月实现营业收入1.37亿元,Q3没有确认资产转让收入,Q3营业收入921万元,同比增长9.9%。

    美味鲜增速放缓,产能投放有望提升盈利能力:

    美味鲜前三季度营业收入29.2亿元/+10.28%;Q3营业收入9.58亿元/+6.41%。美味鲜增速放缓主要因2017年年初产品提价,2017Q3营业收入达到9亿元,基数偏高及2018年9月台风影响物流对收入造成一定影响。2017年产能48万吨,随着阳西二期第三阶段扩产,将增加1万吨酱油产能。阳西美味鲜基地主要是扩建非酱油产能,料酒、蚝油、醋都将不断放量,阳西基地规划净利率为9.5%,高于美味鲜基地(7.1%),未来核心产能或以阳西基地为主,盈利能力将持续提升。

    机制变革有望注入动力,短期业绩承压不改长期“推荐”:

    公司同时发布董事会换届选举公告,治理结构改变在即,后续期待激励加大带来业务快速成长。我们预计公司2018-2019年营收分别为42.9/50.9亿元,同比增速分别为18.9%/18.7%。净利润分别为6.2/7.2亿元,同比增速分别为36.0%/17.1%。对应EPS分别为0.77/0.91元,对应PE36X/31X,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动,渠道拓展不及预期