浙江美大:竞争加剧增速略放缓,规模效应提升经营效率

事件公司发布三季报,前三季度实现营业收入9.33亿元,同比增长42.46%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.87%。对应Q3实现营业收入3.71亿元,同比增长31.45%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长24.52%。

    渠道持续扩张,收入增速略放缓截止8月底,经销网络新增100家;门店新增约300家;鼓励经销商进驻当地的家电KA 卖场,特别是省会以上的大城市,三四线持续下沉、高速扩张的基础上,不断向一二线进军。随着竞争加剧,预计集成灶收入增速略有放缓,但依然维持较高水平。

    竞争加剧毛利率小幅下行,规模效应费用率降低公司Q3毛利率和净利率分别51.52%和27.38%,同比分别-2.17pct 和-1.52pct。预计毛利率下降的主要原因为,过去一年原材料持续涨价,带来成本提升,并且预计受到行业扩张期竞争加剧影响,产品均价小幅下降。

    销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别-0.92pct/-3.03pct/-0.42pct,Q3增加高铁、新媒体等广告宣传投入力度,管理费用下降预计主要为规模效应作用下,研发投入占比下降所致(18H1研发投入0.15亿元,同比增长3.43%)。此外,投资净收益占收入比例同比下降,共同导致净利率同比下降3.58pct,为净利率同比下降的主要原因,17年投资净收益3200万元,主要为暂时闲置资金用于购买可供出售金额资产获得的收益,今年中报以来已大比例下降,造成对三季报的影响。

    现金流状况良好截至18Q3,公司货币资金余额7.22亿元,环比基本维持;应收票据及应收账款0.37亿元,环比小幅增加0.14亿元,预计主要为公司对经销商授信放宽所致;存货1.03亿元,环比小幅增加0.13亿元。Q3销售商品、提供劳务收到现金4.01亿元,与收入基本相符,同比增加12.43%。公司存货和应收账款周转天数分别同比-8.02和+2.56天,整体经营效率有所提升。

    投资建议集成灶已进入高速增长期,发展潜力较大;公司作为多年来行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线,有望持续增长。根据18Q3情况,我们小幅调整盈利预测,预计公司18-20年收入增速分别40.49%、40.31%、31.13%,净利润增速37.02%、32.16%、26.23%(前次为48.01%、38.99%、38.19%),分别对应17.75x、13.43x、10.64xPE,维持增持评级。

    风险提示:集成灶销售不达预期风险;原材料涨价风险。