利尔化学:三季报业绩靓丽,全年业绩有望继续超预期

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度归母净利润4.19亿,同增82.90%,同时预计全年净利5.63-6.83亿,同增40%-70%。

    草铵膦量价齐升,公司三季报业绩靓丽:

    公司第三季度单季度净利1.58亿,环比上升8.9%,毛利率36.27%,环比上升2.73个百分点,公司草铵膦产能快速增长促进业绩持续增长。三季报公司新增固定资产2.01亿,主要是广安项目中1000吨丙炔氟草胺产线转固,同时较年初新增在建工程4.75亿,广安项目建设稳步推进。

    草铵膦供需向好行业景气上行,公司全年业绩有望继续超预期:

    9月18日,美国公布约2000亿中国进口商品征税清单,其中大宗除草剂草甘膦、草铵膦均被剔除,草铵膦出口免受中美贸易摩擦影响。9月25日国内最后一个百草枯胶剂登记到期,国内百草枯生产仅可用于出口,进一步刺激草铵膦需求;由于草甘膦抗性杂草问题,海外抗草铵膦转基因作物不断推广,我们预计未来草铵膦全球需求将保持年化30%以上增长。 四季度以来,草铵膦进入传统销售旺季,草铵膦市场价已上涨至19万吨,行业景气持续上行。同时,公司1000吨丙炔氟草胺产品已投放市场,全年业绩有望超预期。

    完成发行可转债,广安项目促进公司高速发展:

    10月23日,公司完成发行可转债,募集8.52亿用于广安项目建设。除已投产的丙炔氟草胺外,广安项目还规划有10000吨草铵膦、1000吨氟环唑等产品。其中草铵膦将采用先进的拜耳工艺,我们预计完全成本有望下降至约7万/吨,保守按14万/吨计算,未来公司草铵膦销量每增长1000吨,业绩增厚约4876万,公司进入高速发展通道。

    创新型农化平台扬帆起航,维持“强烈推荐”评级:

    公司现有草铵膦产能8400吨,毕克草1800吨,毒莠定3000吨等,未来10000吨新工艺草铵膦,1000吨丙炔氟草胺,1000吨氟环唑等将进一步增厚公司业绩。通过外延收购完善产业布局,公司打造创新型农化平台,理应享受更高的估值溢价。我们预计公司2018-20年净利润分别为6.51、9.00、10.47亿元,当前股价对应PE分别为15、11和9倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:草铵膦价格大幅下降,新项目投产不及预期