圣邦股份:短期渠道库存修正,中长期国产替代逻辑未变

下游需求受贸易战情绪影响抑制,渠道库存修正导致3季度营收未达预期。全球半导体行业受到贸易战情绪的影响,在未来需求不明朗的形式下,承受渠道去库存的压力。公司作为模拟芯片供应商,面向以智能手机为主的下游客户,渠道去库存压力较大导致营收同比增速放缓。我们认为短期业绩增速仍将受压,体现在营收增速的边际变缓。

    中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。

    注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。公司的基因是研发,品类的扩张是横向增长的逻辑,公司除了在传统消费电子、手机通信等领域保持稳定市场占有率以外,同时积极开拓新的产品线领域,相关产业链已经进入智能家居、AI、传感器、Iot等新兴领域。我们看到三季度营收增速虽然放缓,但毛利率环比仍然有所提升达到45.76%,也意味着公司在选择高质量客户和订单方面有了更多的选择,产品结构提升带来有质量的经营业绩。

    同时,公司持续投入研发,本季研发费用投入达7008万元,同比增长51.17%占公司营业收入的16.09%,环比继续增长。我们对公司持续投入研发,未来产生营收增长持续提升预期未变,坚定认为公司的长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。

    由于受到贸易战引发需求抑制,渠道库存短期修正以及股本转增等原因,我们将2018-2020年EPS从1.49,2.04,2.79元/股下修至1.37,1.81,2.39元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:半导体行业发展出现波动,公司新产品推广不及预期。