双环传动三季报点评:下游需求放缓,静待后续放量

三季度利润承压,受整车景气度影响较大:

    公司10月24日发布三季报,报告期内公司实现营业收入7.24亿元,同比增长0.78%;实现归母净利润0.62亿元,同比减少7.15%。从业绩情况来看,今年下游整车市场不景气导致需求放缓,对公司的影响从三季度开始明显体现。四季度整车市场有望反弹,叠加公司年底产品陆续放量,看好公司明年的业绩表现。

    三费拖累本年业绩,阶段性影响已逐步消除:

    2018年公司业绩受财务费用和管理费用的阶段性影响拖累较大。具体来说,可转债费用计提使得公司上半年财务费用同比增加225.97%;三季度财务费用环比减少15%,可转债利息的影响已逐步减少。预计公司今年四季度到明年一季度财务费用情况会趋于正常。从管理费用来看,受股权激励费用摊销影响,前三季度管理费用总计达0.998亿元,同比增长54.96%。2019年股权激励费用摊销份额将显著少于今年,管理费用也将趋于稳定。随着三费率正常化,公司明年利润水平将得到明显改善。

    后续放量可期,细分市场增量空间巨大:

    公司投产的嘉兴双环DCT项目、江苏双环自动变核心零部件项目都将于今年4季度达到预定可使用状态,自动变齿轮二期扩产项目将于明年4季度达产。作为公司重点布局的业务,自动变齿轮在未来两年的放量将十分可观,预计将大幅提振业绩。同时,公司RV减速器也将于今年完成产能爬坡,初期产能在国内厂商中已位居上游水平。看好公司相关产品在供给充足的情况下进一步提升市场份额,保证业绩的稳定增长。

    业绩符合预期,维持“推荐”评级:

    公司在自动变市场开拓方面超预期,且在RV减速器和新能源配套齿轮方面均有竞争优势,看好公司在相关细分市场的份额持续提升。我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为3.56/4.86/6.21亿元,EPS分别为0.52/0.71/0.91元,维持“推荐”评级。

    风险提示:整车市场景气度不及预期;市场竞争加剧。