爱婴室中小盘信息更新:门店扩张加速、经营效率提升,母婴零售龙头稳健成长

前三季度营收增长环比提速,业绩稳健符合预期 公司发布三季报:2018年前三季度实现营业收入15.21亿元(+17.70%),归母净利润6564万元(+37.94%),扣非后为5478万元(+16.42%),营收业绩稳健增长; 其中三季度单季收入5.03亿元,同比增长22.37%(对应18Q1/Q2为13.39%/17.52%),增速环比前两季度持续大幅提升,公司门店加速扩张战略带来的经营业绩提速效果逐步显现。我们认为,消费升级将驱动母婴行业快速发展,公司的线下母婴连锁店模式凭借“品牌+专业+服务”优势将最显著受益。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元,对应EPS为1.22/1.56/1.93元,维持“强烈推荐”评级。

    线上线下全渠道、多品类协同发展,毛利率稳步提升 2018年前三季度,公司门店销售/批发/电商分别实现收入13.36/0.62/0.27亿元,同比增速为+14.25%/+322.34%/+123.66%,线下线上实现全渠道协同发展;产品方面,奶粉依然为最核心品类,前三季度收入7.09亿元同比大幅增长30.42%,用品/棉纺/食品类分别实现营收3.81/1.34/1.12亿元。随着公司品牌力不断增强,规模效应和经营效率优势也在逐渐体现:前三季度公司整体综合毛利率达到27.32%(+0.80pct),盈利能力稳定提升;受益于采购成本下降,核心品类奶粉毛利率为18.85%(+1.97pct);费用方面,由于新开门店较多,公司销售费用率有所提升(18.55%,+1.66pct),管理费用率实现小幅下降(2.70%,-0.50pct),门店精细化运营效果初步显现。

    母婴零售龙头深耕线下渠道,2018年门店扩张加速明显 母婴消费“重质轻价”,母婴连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑渠道竞争优势,因此线下渠道门店扩张是公司重要发展战略。2018年前三季度,公司新开门店32家、关店9家,实现净增长23家,直营门店总数达到212家,四季度已签约待开业门店还有12家。整体来看,2018年公司门店扩张相较于过去3年明显加速,区域龙头优势地位有望进一步巩固。随着新开门店逐步培育成熟、释放业绩,公司有望迎来加速成长。

    风险提示:母婴行业竞争加剧,公司新店经营情况不及预期等