北方华创:三季报符合预期,财务指标预示成长动能显著

事件:北方华创发布2018年Q3季报,报告期内公司实现营业收入7.06亿元,比上年同期增加40.04%;前三季度营业收入21亿元,同比增长35.59%;前三季度实现归母净利润1.69亿元,同比增长110.12%;归母净利润落于此前中报指引的中位数,符合预期。

    点评:公司3季报符合预增公告指引,公司累积营收增速连续十一个季度超过30%,体现出强大的增长潜力,公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证,我们通过对半导体行业上下游脉络的相关梳理并明确指出,公司高成长与高估值并行,有望迎来估值与每股EPS同步增长的戴维斯双击。

    先行指标验证在手订单饱满,持续增长性显著。我们注意到公司披露截止到2018年9月30日,预收款项为18.77亿元,比年初增加66.1%,主要原因为销售订单增加。存货为28.87亿元,比年初增加42.04%,主要原因为销售合同备货。我们预期预收款和存货的增长都意味着公司在后续订单实现转销提供先行预判的依据。考虑到转销时点,我们对明年继续营收实现快速增长持积极判断。虽然公司没有披露BB值(BooktoBillRatio),但我们判断此项数据应大于1,维持健康态势。

    研发费用资本化比例提升预示公司新项目落地,支撑未来新品销售成长。本财报季开发支出为10.58亿元,比年初增长32.83%,原因是随着研发项目的进程,本年资本化研发投入增加。对于设备制造企业而言,研发费用资本化的变动很可能预示着设备生产项目落地,产品进入工艺验证、中试阶段。预计公司的半导体、真空设备销售将进一步占领细分市场,14nm集成电路工艺设备制造技术有望继续提升。随着研发费用进入资本化的比例提升,公司本季研发费用1.31亿元,同比减少62.31%,计入管理费用的减少对于公司利润的实现增长大有裨益。

    前道制造设备公司的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线。中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司在2018年半导体业务的在手订单饱满,受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。

    我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:公司订单不及预期,贸易战引发世界经济波动加剧。