华鲁恒升季报点评:三季度业绩符合预期,公司全年高增长无忧

事件:公司公告前三季度业绩,实现营业收入108亿,同比增长50%,归母净利润25.35亿,同比增长198.95%。

    原油价格重心上移,产品盈利多点开花:受益原油价格重心上移,化工产品价格普遍上涨,其中醋酸、乙二醇、己二酸、甲醇、DMF1-9月均价分别同比上涨54%、3%、9%、22%、7%;国内尿素新增产能放缓,在印度招标及外盘拉动下价格稳步提高,1-9月均价1945元/吨,同比提高23%;成本端煤价稳定,1-3季度分别621/584/582元/吨。收入上涨、成本稳定,公司维持高盈利,1-3单季度净利分别为7.34、9.46、8.55亿,其中单三季度计提资产减值影响6000万。

    煤制乙二醇顺利投产,公司盈利跨步新台阶:10月8日公司公告50万吨/年煤制乙二醇项目打通全部流程,达到70%运行负荷,据中国化工报,10月15日运行负荷达到80%,优等品率达100%,公司煤制乙二醇技术成熟,将保障项目顺利投产、盈利。国内乙二醇主要依靠进口,对外依存度约60%,同时下游涤纶需求旺盛,煤制乙二醇盈利可观,项目满产后,保守估计增厚公司业绩约6亿。

    预计醋酸紧张维持2年,煤化工龙头维持高盈利:2020年前全球醋酸新增产能停滞,下游PTA需求增加,而醋酸装置每年都需要检修,未来供需趋紧,目前醋酸价格强势约4900元/吨;国内尿素持续去产能,叠加出口需求升温,盈利稳步提升。公司“合成氨+甲醇”产能320万吨,是国内成本控制一流的煤化工龙头,下游产品享有成本优势,盈利居于行业平均水平之上。

    化工园区认定落地+入选新旧动能转换项目,打消公司成长疑虑:公司所在化工园区顺利获得山东省认定,扫清公司发展障碍,同时150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换项目库,打消市场对公司前景疑虑,打开未来成长空间。

    50万吨乙二醇贡献业绩增量,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为33.89、37.22、39.23亿(前次29/37/39亿),对应PE为7、7和6倍。公司是煤化工龙头,具有行业领先的成本优势,乙二醇产能释放推动业绩增长,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:油价大幅下滑;煤炭成本上涨过快;下游需求不及预期