广发证券:自营、投行拖累业绩,净利润同比-35%

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉 日期:2018-12-18

前三季度净利润41亿元,YOY-35%,业绩下滑主要受投资及投行业务影响

    广发证券10月26日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为41.14亿元,较上年同期减35.39%;营业收入为113.6亿元,较上年同期减25.60%;基本每股收益为0.54元,较上年同期减35.71%。

    公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为12.55亿元,较上年同期减39.23%;营业收入为37.4亿元,较上年同期减23.88%;基本每股收益为0.16元,较上年同期减40.74%。期末公司归属上市公司股东的净资产859亿元,较上年末+1.22%,前三季度加权平均净资产收益率4.79%,较上年同比减少3.05个百分点。

    市场震荡下行、交易量萎缩、监管政策变化导致手续费及佣金净收入下滑

    前三季度手续费及佣金净收入65.51亿元,YOY-19%。其中,代理买卖证券业务净收入27亿元,YOY-17%,三季度收入7.49亿元,YOY-42%;证券承销业务净收入9.25亿元,YOY-51%,单季收入3.59亿元,环比+70%。投行业务收入同比下降主要是受股权融资规模影响,前三季度IPO业务规模为35亿元,再融资规模为93亿元,均有不同程度的下降;资产管理业务净收入28亿元,YOY+1%,得益于基金管理规模大幅上升,主动管理规模占比提升。

    公允价值变动净收益-19亿元,预计股票质押规模维持稳定

    前三季度自营收益为38.87亿元,YOY-39%,是业绩下滑的主要因素。其中投资净收益58亿元,YOY-10%,三季度投资收益28亿元,YOY+53%,环比+95%。公允价值变动净收益-19亿元,其中三季度-15亿元,较二季度下降10亿元,主要是交易性及衍生金融资产公允价值变动所致。目前公司自营配置以债券为主,主动收缩权益类规模。利息净收入2.47亿元,YOY-37%,主要是期间债券利息支出增加所致。信用减值损失1.48亿元,占营业支出的比重为3%,减值来自风险管理部分对风险损失的计量。上半年公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为263亿元,内部将该业务定位于开展其他业务建立联系的工具,我们预计前三季度规模变化不大。

    投资建议:自营、投行是拖累公司业绩的主要因素,但预计业绩下滑幅度远优于行业平均水平,并购重组的小额快速审核通道放开以及IPO审核常态化,有利于公司业绩修复。基于我们下调全年市场日均股基交易额、投资银行业务和自营投资业务的预期,将广发证券18E/19E的净利润从73亿元/81亿元调整至61亿元/71亿元,YOY-29%/+17%,18E的BVPS为11.32元/股,给予公司18年1.5倍PB,目标价16.98元,维持“增持”评级。

    风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、股票质押业务风险。

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